核心观点
　　国内现制茶饮行业未来有望在人均消费杯数和粘性上进一步提升，赛道的成长空间仍较大，主要基于头部原料健康化及供应链掌控力提升趋势、产品品类迭代升级、规模化和可得性提升、品类的海外拓展优势大、精细化管理带来人货场逻辑重塑；公司凭借国内领先的规模优势和产业链深耕优势，综合竞争壁垒较高，全球化势能厚积薄发，有望持续推进行业发展和全球布局。
　　摘要
　　现制茶饮消费频次和粘性迎发展新阶段，供应链和渠道价值凸显消费者对于健康、标准化、适口性和文化属性较强的现制饮品已具有较强的需求，且茶饮品牌产业链能力叠加新发展阶段，未来有望在人均消费杯数和粘性上进一步提升。国内现制饮品赛道的成长空间仍较大：（1）饮品原料健康化趋势在近两年快速发展，并且头部企业深入产业链布局控制原材料质量，并在C 端通过有针对性的营销模式构建消费者心智；（2）产品品类逐步融合到较成熟阶段；（3）在当前餐饮业整体供给优化大趋势下，头部现制茶饮企业规模快速发展，竞争白热化，穿越周期后其门店规模和可得性快速成长，供应链能力不断增强；（4）海外市场拓展中具备品类优势。具有模型极致且租金和人工成本较低、与海外市场口味适配度高、供应链管控较成熟且部分原材料本身具备全球采购能力、创新和数字化能力在海外市场领先的特点；（5）近两年精细化管理、供给优化、竞争因素成熟、加盟商管控增强趋势较集中。中长线“人货场”逻辑均发生重塑；预计发展趋势若类比日本等餐饮市场，供给优化后穿越周期龙头具备持续成长空间，现制茶饮企业核心竞争壁垒体系已渐清晰。
　　“雪王”携全球化高势能持续优化核心能力，推进全球布局截至24Q3，公司门店总数已超45000 家，按2023 年终端零售额，公司亦是中国第一、全球第四的现制饮品企业，在中国及全球的市场份额分别约11.3%及2.2%；公司综合竞争壁垒较高，主要体现在供应链和仓储物流的掌控力和体系较为完整，长期有望为行业赋能；较为完善的加盟商管理体系，使加盟商带店率有所提升，同店表现强韧且成熟店更优；产品创新迭代以及对应的数字化能力、会员精细化管理能力较突出；营销环节持续利用成熟IP 的衍生内容创造出现象级的营销表现，并持续推进线上线下结合，强化品牌心智；管理层较强的战略执行力，以及在价格带区间上区别于其他多数头部品牌所占据的生态位优势等。
　　风险分析
　　1、国内现制茶饮赛道头部品牌近两年预计竞争较激烈，门店规模快速扩张，公司在国内市场门店数量已明显领先其他连锁品牌，后续对于选址和门店管理的要求持续提升，若国内门店规模扩张不及预期，则可能带来营收和业绩增速下滑；
　　2、国内现制茶饮头部品牌近年价格端竞争趋紧，整体价格带若持续下移，则可能对公司品牌价格带产生一定冲击；随着国内现制茶饮门店数量快速增长，对于加盟商来说，选址和投资回收的难度均有所提升，部分品牌的加盟商回收期方差较大，可能产生供应链和门店运营端持续让利加盟商的情况，对品牌自身盈利能力产生冲击；
　　3、从收入和业绩敏感性分析，若假设公司2025~2026 年在净开门店数量、毛利率端受到一定冲击，假设2025~2026 年公司净开门店数量预测从6000、5000 变更为3600、3000 家，毛利率预测从32.1%、31.9%变更为31.4%、31.0%，则2025、2026 年归母净利润预测将变为48.9 亿元、51.7 亿元；4、其他产业链环节的成本变化或核心竞争壁垒发生变化可能对公司的影响。