投资要点
　　全球领先的高质平价现制饮品企业，稳健扩张驱动增长蜜雪冰城是一家全球领先的现制饮品企业，目前门店数全球第一，聚焦为广大消费者提供单价约6 元 （约1 美元）的高质平价的现制饮品。随着市场需求增加和规模扩张，蜜雪冰城的收入由2021 年的103.5 亿元增至2023 年的203.0 亿元，CAGR 约40%。与此同时，公司通过优化成本结构实现较优的盈利能力，2021-2023 年公司平均毛利率/净利率/ROE 约30%/16%/30%。
　　千亿规模+增速上双，我国现制饮品行业空间仍广阔2023 年现制饮品行业规模5100+亿元，近几年持续保持双位数增速。细分赛道来看，增速维度，现磨咖啡＞现制茶饮＞其他，2018-2023 年现磨咖啡/现制茶饮行业增速约 36%/19%。规模维度，现制茶饮＞现磨咖啡＞其他，2023 年现制茶饮/现磨咖啡市场规模约2500+/1700+亿元。横向比较，我国人均现制饮品年消费量仍有8 倍及以上空间。2023 年，我国现制饮品消费量在饮用水分摄入总量中的占比均不足2%，显著低于美国/欧盟及英国/日本等发达市场13%以上的占比水平；当前我国人均现制饮品年消费量22 杯，对标发达市场仍有8 倍以上空间。出海战略促增长，有望成为第二成长曲线。中国和东南亚现制饮品行业增长空间巨大，预计到2028 年中国和东南亚的人均现制饮品年消费量将增加逾一倍。
　　极致的规模效应+坚实的品牌护城河，引领蜜雪在蓝海中崛起、红海中突围供应链和加盟形成正向循环的扩张回路。2012 年建立中央工厂，实现了核心原料自产。2014 年建立焦作物流园，成为全行业第一家免物流费的品牌。2017 年公司成立ERP 项目，推动信息化建设。2012~2017 年，公司初步建立了完整产业链，在行业步入红海之前已完成自身供应链的自主可控。当前核心原材料采购成本低于行业平均10-20%。IP 营销与产品售卖互相加持，品牌规划完善。公司通过社交媒体和创新性营销内容，打造“雪王”IP 线上联动营销。截至最后实际可行日期，“#蜜雪冰城”话题在抖音有超过444 亿次播放量。在线下，公司通过超过4000 家门店网络及开展“雪王”巡游和音乐节等多种活动，实现对广泛消费群体的触达。
　　盈利预测与估值
　　蜜雪集团是一家全球领先的现制饮品企业，我们预计2024-2026 年将实现营业收入257/303/341 亿元，归母净利润分别为44/49/56 亿元，对应PE 分别为28x/25x/23x。考虑到蜜雪冰城的运营能力强、市场占有率高、在国内市场具有较大的发展潜力，我们认为公司可享估值溢价，首次覆盖，我们给予蜜雪冰城“增持”评级。
　　风险提示：食品安全风险、宏观经济下行风险等。