报告摘要：
　　饮料行业稳健增长，现制饮品赛道空间广阔，头部品牌有望不断集中。
　　现制饮品主要包含现制茶饮、现磨咖啡、其他现制饮品，市场规模庞大，预计2024 年现制茶饮行业规模为3127 亿元，2023-2028 年复合增速为17.3%。蜜雪冰城作为平价现制茶饮的绝对龙头，处于一个稳健增长且市场集中度逐步提升的赛道。公司凭借其高性价比定位和广泛的门店覆盖，在现制茶饮市场占据领先地位，门店数突破为4.5 万家，产品均价为7元。同时，现磨咖啡赛道也处于高成长阶段，幸运咖作为公司旗下的咖啡品牌，有望在下沉市场中占据更大份额。
　　公司作为现制茶饮行业的龙头企业，门店覆盖兼具广度与深度，盈利能力稳健。公司股权结构稳定，核心管理团队经验丰富且年轻化。2020 年以来，公司门店进入超高速扩张期，2024 年门店数突破4.5 万家。门店覆盖广下沉高，已实现31 个省份全覆盖，主要集中在三线及以下城市，三至五线城市合计占比56.31%，一线城市仅占5.2%。2024Q1-Q3，公司总收入为186.6 亿元，同比增长21%，归母净利润为34.9 亿元，同比增长45%，归母净利率为18.7%，在行业处于中高水平。
　　产品优质平价定位清晰，商业模式标准化程度高，供应链完善，构筑领先优势和关键壁垒。公司品牌定位主打极致高性价比，其单店模型设计优异，初始投资低，投资回收期短，易于招商扩张。公司采用全渠道营销策略，通过“雪王”IP 和线上线下活动提升品牌知名度。公司门店标准化程度高，加盟商整体结构和体系不断优化，同时，通过自建完善的供应链体系，提供全品类一站式的饮品食材解决方案，2021-2024 年，公司年产能翻4 倍，2024Q1-3 公司总体产能利用率约50%。供应链进一步向上游延伸，仓储物流优势明显。完善的供应链、优异的单店模型、标准化的加盟模式，三力共筑公司核心竞争力。
　　公司中期门店仍有翻倍空间，第二曲线幸运咖天花板尚远，品牌出海打造新增长点。公司预计中期国内门店数可达5 万家以上，极限门店数可达6-8 万家。现磨咖啡赛道潜力巨大，幸运咖作为公司旗下的咖啡品牌，仍处于成长期，将成为公司新的利润增长点。同时，公司积极布局海外市场，以东南亚为首布局品牌出海战略，打造新增长极。
　　投资建议：预计2024-2026 年公司营收为242.38/285.87/324.60 亿元，归母净利润为40.34/50.59/58.88 亿 元。参考同业估值，给予公司25 年30倍估值，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：食品安全问题，加盟商管理风险，原材料成本剧烈波动。