事件：
　　蜜雪集团发布2024 年度业绩公告，公司全年实现总收入248 亿元/+22.3%，归母净利润44.4 亿元/+41.4%。
　　点评：
　　财务数据：业绩符合预期，四季度边际向好。1）公司全年实现总收入248亿元/+22.3%，其中商品和设备销售收入242 亿元/+21.7%，加盟和相关服务收入6.2 亿元/+52.8%。2024Q4 收入+26%，四季度边际提速。2）毛利率：从2023 年的29.6%提升至2024 年的32.5%，背后是供应链效率提升+若干原材料采购成本下降。四季度毛利边际提高，主要来自商品销售毛利率的提升。3）费用率9.9%，与2023 年基本持平，但较2024Q1-3 的8.6%有所上升，背后主要是销售费用、管理费用率的提高，部分费用在Q4 进行确认。
　　经营数据：门店数稳步增长，关店率处于健康区间。1）门店：全球总门店数46,479 家/+24%，净增8,914 家。Q4 净开1177 家，符合预期。其中：内地门店从2023 年的33,234 家增加到2024 年的41,584 家/+25%，海外门店从2023 年的4,331 家增加到2024 年的4,895 家/+13%。拆分来看：一线城市1,983 家/增速31%，占比从4.6%增加到4.8%；新一线城市：8,143 家/增速18%，占比从20.7%减少到19.6%；二线城市：7,600家/增28%，占比从17.9%增加到18.2%；三线及以下城市：23,858 家/增速26%，占比从56.8%增加到57.4%。2）关店率3.46%，较2023 年和2024Q1-3 均有小幅下滑，说明四季度门店经营更加健康。3）二店率2.22，较2023 年和2024Q1-3 均有小幅下滑，说明近期公司在挖掘新加盟商。
　　投资建议：平价之王，独执牛耳。蜜雪冰城本质是大浪淘沙出来的品牌，穿越周期后依然保持不俗的品牌生命力，后端规模效应降本增效，前端打破行业价格地板，最终以亲切的IP、朴实的价格和物超所值的品质迅速击穿用户心智。公司2025 年至今已净开2000 家门店，全年开店大概率超预期，总门店数超越麦当劳成为全球第一指日可待。我们高度看好蜜雪冰城的商业模式、竞争格局、护城河与平价属性，同时认为公司在短中远期均具备充足看点。我们预计2025-2027 年公司收入300/357/415亿元，归母净利润54/65/77 亿元，假设给予2026 年26 倍PE，给予“增持”建议。
　　风险提示：食品安全风险，开店速度不及预期，行业竞争边际加剧