核心观点：
　　聚焦高质平价的全球现制饮品龙头。公司旗下有蜜雪冰城、幸运咖两大品牌，均差异化聚焦6 元左右价格带产品，截至24 年底全球门店数4.6 万+家，其中国内4.1 万+家、海外近5000 家，是全球门店数最多的现制饮品企业；23 年公司现制饮品出杯量全球第二（74 亿杯）、中国第一（69 亿杯），GMV 全球第四（478 亿元)、中国第一（447 亿元）。
　　卡位格局较好的价格带，供应链能力领先。蜜雪冰城核心产品价格带为2-8 元，是头部中唯一聚焦10 元以下价位的品牌。完善的供应链建设为极致性价比的基石，公司现已拥有业内规模最大的高度数字化端到端供应链体系，拥有五大生产基地，是中国现制饮品供应链领域中生产品类最全、规模最大的企业，提供给加盟商的饮品食材60%+为自产、为业内最高，其中核心饮品食材100%自产；仓储体系规模为行业内最大，物流覆盖广度和深度为业内最高，配送效率领先。
　　咖啡+出海有望贡献增量。幸运咖复用公司强大的供应链快速发展，已成为23 年中国现制咖啡TOP5 品牌，通过战略性布局低线城市、乡镇店，未来有望充分受益低线城市增长机遇。蜜雪冰城18 年开始出海，已成为东南亚最大的现制茶饮品牌，随着海外供应链的完善，未来在海外有望复制在国内市场的成功。
　　盈利预测与投资建议：预计25-27 年公司归母净利润分别为51.3、57.9、64.0 亿元。公司供应链建设全面且完善，门店数遥遥领先、经营保持稳健，拥有业内稀缺的高知名度IP、品牌认知度强，咖啡及出海有望打开增量。给予公司2025 年32 倍PE，对应合理价值为466.31港元/股，给予“买入”评级。（采用即期汇率1 港币=0.927 人民币）
风险提示：宏观经济波动，门店扩张不及预期，市场竞争加剧。