中国现制饮品龙头公司：蜜雪集团成立于1997 年，是一家全球领先的现制饮品企业，提供单价约6 元、高质平价的现制果饮、茶饮、冰淇淋和咖啡等产品，旗下拥有现制茶饮品牌“蜜雪冰城”和现磨咖啡品牌“幸运咖”两个品牌。公司通过加盟模式实现门店扩张，实现对于中国大陆市场的深度布局并开拓了印尼、越南等10 个海外市场；按照2023 年年末，公司饮品出杯量74 亿杯，截至2024 年9 月30 日，公司门店总数达45,302 家。
　　根据灼识咨询报告，以门店数量计，公司全球最大的现制饮品企业；以饮品出杯量计，公司是中国第一、全球第二的现制饮品企业。
　　全球市场规模巨大且预计将加速增长：以终端零售额计，全球现制饮品市场规模2023 年至2028 年的复合年增长率预计将进一步提高至7.2%，带动市场规模增长至2028 年的11,039 亿美元，占据全球饮料市场近一半份额。在2023 年至2028 年间，中国和东南亚市场预计在全球主要市场中增速最快，复合年增长率分别达到17.6%和19.8%，合计贡献同期全球现制饮品市场规模增量的近40%。
　　深度整合供应链，国内外快速扩张：公司通过对于供应链垂直整合，实现了对于核心原材料的高度掌控，获得了对比同业公司显著的成本优势，蜜雪集团通过平价饮品深入规模庞大的下沉市场，其加盟店单店前期投资较低，投资回收期短；且其门店规模天花板要显著高于饮品价格更高的同业公司，蜜雪冰城成为中国现制饮品市场前五大品牌中唯一处于平价价格带的品牌（单杯售价＜10 元）。在供应链的强力支持下，近年来蜜雪集团实现海内外、双品牌的快速扩张，庞大的门店规模优势更加凸显，将进一步摊低供应链成本，实现优势闭环。
　　目标价482.8 港元，首次覆盖并给予买入评级：公司深度整合供应链，门店规模业内领先，对比同业公司，公司具备更深的护城河，应给予一定的估值溢价，我们预测FY2025-FY2027 公司归母净利润为52.6/60.5/68.4 亿元，按FY25 35xPE 计算。得出公司目标价482.8 港元，较现价有27.3%的上升空间，首次覆盖，给予买入评级。