蜜雪集团是中国领先的现制饮品企业，旗下拥有现制茶饮品牌“蜜雪冰城”和现磨咖啡品牌“幸运咖”。截至2024 年末，公司的全球门店数量达46,479 家，覆盖中国及海外11 个国家，是全球门店数量最多的现制饮品企业。公司在中国现制茶饮行业位列第一，按照2023 年的终端零售额计算的市占率为20.2%，是第二名的两倍，公司也是东南亚地区最大的现制茶饮品牌。
现制茶饮行业前五大公司中唯一聚焦平价价格带的公司，产品极具性价比。根据灼识咨询，中国现制饮品的市场规模2023 年达5175 亿元，其中平价饮品满足了消费者愈加追求性价比的趋势，是增速最高的价格带，预计2023 年至2028 年的复合增长率22.2%。
蜜雪冰城的核心产品价格介于2 元至8 元，甚至低于部分瓶装饮料的价格。核心产品冰鲜柠檬水、新鲜冰淇淋和珍珠奶茶是行业销量最高的三个单品，收入占比超四成。
行业最早建立以及最大规模的供应链。蜜雪冰城于2012 年建立第一家生产工厂，于2014 年开始自建仓储物流体系，均为现制饮品行业内最早，目前有业内最大规模的高度数字化的供应链体系。公司是业内极少数实现加盟商的饮品食材、包材及设备100%从品牌方采购的品牌。提供给加盟商的饮品食材超过60%为自产，为行业中最高，其中核心饮品食材100%自产。在中国内地逾90%的县级行政区划实现12 小时内触达，配送网络同时也覆盖四个海外国家的超过560 个城市。
打造超级品牌IP，与消费者建立情感链接。公司以高质平价的价值主张，成为家喻户晓的全民品牌，并推出雪王IP 实现品牌实体化，成为中国现制饮品行业中唯一一个超级IP。
雪王形象带来的流量，广泛的门店网络和完善的营销矩阵均提高了营销效率，9M24，公司的品牌推广开支占收入的比重仅为0.9%。
盈利预测。预计2024 年至2027 年的收入和净利润的复合增长率分别为19%和18%，主要受新开加盟门店驱动。预计2024 年至2027 年每年的门店数净新增8500 家，2027年的门店数量达到71,979 家。
首次覆盖给予增持评级。蜜雪冰城当前股价对应2025 年PE 估值35 倍，高于港股茶饮公司古茗31 倍和茶百道17 倍的估值，高于港股餐饮股例如百胜中国和海底捞18-19 倍的估值。考虑到蜜雪冰城的高性价比的定位，行业最大规模供应链打造的深厚壁垒，业内唯一超级IP 雪王带来的高效营销，以及全球化扩张已得到初步验证，我们认为蜜雪冰城值得一定的估值溢价。我们给予公司25 年39 倍市盈率，得出目标价565 港币，对应11%的上涨空间，首次覆盖给予增持评级。
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