公司简介
　　蜜雪冰城为中国现制茶饮第一大品牌，24 年底全球门店数46479 家，21~24 年CAGR 32%。25 年3 月公司于港交所IPO，发行1706 万股，发行价202.5 港元/股，募资净额34.6 亿港元，主要用于国内外供应链建设（66%）。公司已于2025/6/9 进入港股通交易。
　　投资逻辑
　　茶饮需求增长动能足，10 元以下价格带格局最优、蜜雪一家独大。
　　渗透率提升、提频扩群仍是现制茶饮需求增长主要驱动力，口感更佳、社交属性优势下对软饮料有一定替代性，根据灼识咨询，23 年中国现制茶饮市场规模2115 亿元，预计24E~28E CAGR 19.2%。23 年蜜雪冰城GMV 市占率20.2%、在10 元以下茶饮中市占率57.0%、一家独大，主因该价格带消费者更关注性价比，面临产品周期变化风险较低。
　　公司核心竞争力在于大单品锚定低价心智，供应链布局全面，自有IP 品牌力强。1）产品：冰淇淋、柠檬水两大单品出杯量占比35%锚定低价心智，扩品类、勤上新满足多元需求；2）供应链：拥有业内布局最早、规模最大的供应链体系，门店食材60%以上为自产，给予加盟商免运费政策支持全国化开店；3）品牌：自有雪王IP 营销出圈，24 年销售费用率6.4%/-0.1pct，逆势下降。24 年行业价格战加剧情况下，公司24Q1-3 同店-0.6%、韧性更好，24 年营收248 亿元/+22.3%，归母净利率17.9%/+2.4pct、盈利能力逆势提升。
　　未来主品牌国内继续下沉开店，出海、幸运咖为新增长极。1）出海：
　　东南亚现制饮品正处于需求增长、连锁化率加快提升阶段，蜜雪18年出海，24 年海外门店数4895 家，看好管理精细化调整后成长潜力。
　　2）幸运咖：6 元左右平价现磨咖啡，提前卡位下沉市场咖啡普及，产品较竞品更丰富，供应链与蜜雪协同，25 年加盟门槛下探至17 万元/店，受益价格战趋缓及上市后品牌影响力加强，25 年开店加速，截至25 年5 月初含签约门店突破5400 家。
　　盈利预测、估值和评级
　　我们预计25E~27E 公司营收分别为310.8/353.2/390.2 亿元，同比+25.2%/13.7%/10.5%；归母净利分别为55.0/64.4/73.8 亿元、同比+24.0%/17.1%/14.5%，对应PE 35.1/30.0/26.2X。公司竞争格局稳固、近三年业绩增速较快、长期确定性强，我们给予25E PE 40.0X，对应目标价633.95 港元/股，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示
　　限售股解禁，现制饮品价格战重新升级，出海进度不及预期等。