公司近况
　　Q2 多数茶饮品牌保持较快同店增长；外卖平台价格竞争趋缓有望长期利好行业竞争格局改善。我们看好公司国内保持稳健较快同店和开店、对盈利能力保持较强掌控度。建议关注海外存量市场调整进展和新市场开拓。
　　评论
　　Q2 多数现制茶饮品牌同店高增长；外卖平台价格竞争趋缓短期或对同店造成扰动，但长期利好行业竞争格局改善。1）受益于去年同期低基数和外卖平台价格竞争等因素，Q2 多数现制茶饮品牌保持较快同店增长，如我们估计古茗、茶百道4-5 月同店收入录得双位数百分比增长，我们估计奈雪直营店4-5 月同店收入分别同比+3%/+14%。霸王茶姬因去年同期高基数等原因，我们估计Q2 同店仍有双位数百分比跌幅。2）我们观察到近期外卖平台价格竞争有所趋缓，且外卖补贴退坡后各品牌仍坚持理性价格策略，我们预计短期或对同店造成一定扰动，但长期来看腰尾部品牌在外卖补贴退坡后或面临更大同店下滑压力，而产品/品牌力领先的龙头有望维持相对稳健同店表现，行业竞争格局有望持续改善。
　　公司国内同店和开店有望延续稳健较快表现；看好对盈利能力较强掌控度。我们预计在相对稳定消费环境和更丰富产品升级/推新（如升级供应链技术以提供口感更新鲜的产品等）带动下，蜜雪品牌国内同店增长及开店有望维持稳健较快表现（25 年同店增速有望好于24 年的1%左右水平）。此外公司持续提升幸运咖产品创新和品牌影响力，今年以来保持较快签约速度，截至6 月27 日全国签约门店突破6,000 家（vs. 24 年底开业门店接近4,000 家）。公司5 月宣布未来3-5 年在巴西采购包括咖啡豆等农产品在内的不低于40 亿元的物资，有望支撑咖啡等产品供应。考虑供应链能力支撑和优秀的加盟商盈利能力，我们预计公司即使基于与加盟商互利共赢的长期战略而在物料销售方面有一定让利，25 年毛利率在去年高基数基础上同比回落幅度或相对有限。
　　关注海外存量市场调整进展和新市场开拓。我们预计印尼和越南市场短期仍在调整期，建议关注当地产品创新、门店运营和供应链能力建设等进展。
　　公司积极开拓海外新市场，如公司计划25 年在巴西开出首家门店、未来建设供应链工厂以实现本地化产销闭环，3 月28 日宣布正式开放日本加盟。
　　盈利预测与估值
　　考虑国内同店和开店趋势向好，上调25-26 年归母净利润预测7%/7%至54.5/65.1 亿元。当前股价对应25-26 年33/28 倍P/E。维持跑赢行业评级。考虑公司较强利润掌控度和进入港股通的催化，上调目标价18%至555 港元，对应25/26 年36/30 倍P/E，上行空间8%。
　　风险
　　未能有效应对市场动态和消费者偏好变化；行业竞争；食品安全