【投资要点】
　　公司公布中报业绩。25H1 实现收入148.7 亿元/+39.3%；毛利47.1 亿元/+38.3%；净利润27.2 亿元/+44.1%。商品销售/设备销售/加盟及相关服务收入各138.4/6.5/3.8 亿元，同比各+39.5%/+42.3%/+29.8%，商品及设备销售合计占比97%。
　　毛利率韧性强，利润率有所提升。25H1 毛利率31.6%/-0.23pct，主要系柠檬、咖啡豆等原材料价格上涨（糖、奶价格下行有部分对冲），归母利润率为18.1%/+0.45pct 。销售/ 管理/ 研发费率分别6.1%/2.9%/0.3%，同比分别+0.04/+0.32/-0.10pct。
　　期末全球门店数增至5.3 万家，较年初新增6535 家。其中国内4.8 万家，其中三线及以下城市门店占比57.6%/+0.4pct。加盟店5.3 万家（直营仅18 家），闭店1187 家（约3%）；加盟商2.3 万名/+21%，带店率提升至2.3 家。
　　海外印尼、越南进入门店调改阶段。海外期末4733 家，较年初减少162 家，主要系上半年对印尼及越南存量门店进行调改和优化，马来西亚、泰国门店数稳健增长；另版图拓展至中亚，哈萨克斯坦首店开业。
　　25H1 门店销量Top5 为冰鲜柠檬水、新鲜冰淇淋、茉莉奶绿、珍珠奶茶及棒打鲜橙；同期推出山楂系列饮品、香芋系列冰淇淋等多款SKU；6.29 蜜雪上线青提肉多多，5.9 幸运咖推出真果咖系列，反响较好。
　　智能出液机已覆盖5600 多家蜜雪门店。
　　截至25H1“#蜜雪冰城”话题在抖音平台累计播放量已超过542 亿次。
　　2025 年5 月，《雪王驾到》动画片推出英语、法语及葡萄牙语等多语言版本，面向全球发行。
　　【投资建议】
　　考虑到国内幸运咖开店提速，叠加25 年蜜雪品牌同店增长预期，预计公司2025-2027 年归母净利润59/71/81 亿元，同比增长33%/20%/15%，对应PE 分别24/20/17 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　【风险提示】
同店表现不及预期；
开店速度不及预期；
餐饮品牌竞争加剧等。