投资要点：
　　公司概况：公司成立28 年，是一家领先的现制饮品企业，打造了“蜜雪冰城”、“幸运咖”双品牌，孵化了“雪王”IP。通过加盟模式来实现门店扩张，向加盟商出售门店物料和设备来赚取主要收入，截至2024 年末，公司总门店数达46,479 家，公司业绩增长稳定，盈利能力逐年提升，从出杯量来看，处于中国第一、全球第二的市场地位。
　　公司的竞争壁垒来自于大规模端到端的供应链体系。采购：通过构建全球采购网络、与上游供应商建立长期合作关系、建立合作种植基地等途径控制供应成本和保障供应质量。生产：拥有河南、海南、广西、重庆、安徽五大生产基地，60 多条智能化生产线。仓储配送：拥有自主运营的仓储体系和专属的配送网络，募投项目54%的款项用于提升中国供应链体系。
　　行业分析：新兴市场和平价市场增速更快。从全球市场来看，中国和东南亚的增长潜力较大；国内市场，预计2023-2028 年平价市场复合增速为22.2%，快于中价市场和高价市场，公司的发展定位契合未来的行业趋势，发展潜力较大。
　　未来增长点一：“蜜雪冰城”国内市场加密。中期展望：通过改变各区域门店密度指数提升幅度，进行悲观、中性、乐观三种情景假设，三种蜜雪冰城门店数还有1.1-1.8 万家的扩张空间。
　　未来增长点二：“幸运咖”加盟发力。中期展望：2025 年6 月“幸运咖门店数超400 店的省份有河南省（1127 家）、河北省（413 家）、山东省（411家），只考虑门店密度提升因素，通过改变各区域门店密度指数提升幅度，进行悲观、中性、乐观三种情景假设，幸运咖门店数还有0.9-1.7 万家左右的扩张空间。
　　未来增长点三：东南亚市场持续扩张。预计2023 年至2028 年，东南亚现制饮品市场预期将以19.8%的复合年增长率强劲增长。东南亚现制饮品市场高度分散，连锁化率相对较低，“蜜雪冰城”是东南亚地区最大的现制茶饮品牌，公司募投项目12%的款项用于提升海外供应链体系以支持海外业务扩张。
　　盈利预测与投资建议：预测2025-2027 年营业收入分别为326.94 亿、378.23亿、430.37 亿，同比增长分别为31.7%、15.7%、13.8%，归母净利润分别为58.61 亿、67.81 亿、77.16 亿，同比增长分别为32.1%、15.7%、13.8%，对应的PE 估值分别为24 倍、20.7 倍、18.2 倍，首次覆盖，给与“买入-A”评级。
　　风险提示：开店不及预期；原材料成本波动；食品安全的风险；加盟商管理