茶饮行业：长坡厚雪优质赛道，供需同振持续扩容头部效应加剧下具备三位一体综合能力的品牌将最终胜出，且长期稳定占据所处价位段的绝对龙头地位。价位带越高，能满足细分消费需求的品牌越多元，二三梯队品牌预计快速扩张后闭店至稳定规模，本地长尾品牌长期跟随。
　　大众现制茶饮绝对龙头，经营质量领跑行业
　　1）蜜雪国内持续下沉，积极出海谋发展：蜜雪定位平价市场，利用雪王IP强势破圈。截至2025H1 蜜雪拥有5.3w 余家门店，其中海外门店为4733家，截至9 月已进入13 个国家。
　　2）幸运咖全国化扩张，福鹿家进攻鲜啤市场：①7 月以来幸运咖连续3 个月推出加盟商扶持政策，7/8/9 月单店优惠分别约4.9/3.5/1.7 万元。截至2025年8 月底，幸运咖全国签约门店总数突破 8200 家，进入中国现磨咖啡前列。
　　②2025 年8 月底福鹿家拥有约1200 家门店，为精酿连锁龙头品牌，鲜啤市场渗透率与成长空间可期。
　　3）自供比例持续提升，筑牢供应链核心优势：以河南中央工厂为中心，四大原料地专属加工实现高效供应。目前公司提供给加盟商的核心饮品食材为100%自产，另外部分自产包材较外部采购降低成本约50%。数字化四流合一+仓配自动化夯实物流效能，自主仓储+广域配送网络支撑全球万店布局。
　　投资建议：1）主品牌凭消费者心智垄断下沉市场，开拓海外市场。2）幸运咖加速开店释放规模优势，福鹿家为品类扩张与运营能力复制的重要验证品牌，均随行业渗透率提升享受下沉市场增长红利。我们看好公司极致性价比背后的供应链运营能力，同时发挥协同效应扩张不同品类打开天花板。我们预计公司25-27 年归母净利润分别为59/65/77 亿元，目前股价对应公司PE为24/22/19X，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；加盟商管理风险；下游需求不及预期风险。