中国黄金国际 发布2022 年半年度业绩公告：收入6.0亿美元，同比+3.3%；毛利2.2 亿美元，同比+6.4%，毛利率37.5%，同比+1.1ppt；营业利润1.9 亿美元，同比+6.4%；归母净利润1.5 亿美元，同比-2.8%。2022 年二季度经营数据：收入2.9 亿美元，同比-4.2%；毛利1.2 亿美元，同比-6.6%，毛利率40.3%，同比-1.0ppt；营业利润1.0 亿美元，同比-6.2%；归母净利润0.8 亿美元，同比-18.9%。
点评：H1 净利润1.5 亿美元，同比-2.6%，Q2 净利润8,000.0 万美元，同比-18.8%。公司灵活调整生产组织，维持产量稳定。黄金H1 总产量12.4 万盎司，与2021 年同期相比基本持平。铜总产量4.3 万吨，同比-6.1%。
长山壕金矿降本增效取得积极成效： 1）黄金产量7.6 万盎司，同比+12.6%；2）现金生产成本为878 美元/盎司，同比-13.7%；3）单位生产成本为1,489 美元/盎司，同比-2.9%，主要由于黄金品位提高及剥采比下降。长山壕深部资源勘探取得了重大进展，探明及控制资源量估算增加151.1%至457 万盎司黄金金属量，平均品味0.63 克/吨；露天采矿境界内证实及概略级别储量增加17.6%至100 万盎司，平均品位0.65g/t。
甲玛矿灵活调整生产组织，在大宗商品价格高位运行时加大低品位资源利用率：
1）黄金产量4.8 万盎司，同比-15.9%。2）铜产量4.3 万吨，同比-6.1%，铜生产成本为2.4 美元/磅，同比+14.6%；磅铜副产品利润为1.2 美元/磅，同比降低36.1%。
公司上半年不断提高回收率、优化选矿和采矿方面的研发活动，各金属回收率不断改善。研发支出为1,135.5 万美元，同比+19.8%；甲玛矿铜、金、银回收率分别为85%/71%/66%，同比分别+2/+1/+2ppt，与去年同期比均上升。
2022 年H1 现金流较为充足，不断优化财务结构。经营活动现金流量净额为2.7亿美元，同比-2.9%；现金及现金等价物3.2 亿美元，同比+12.0%；资产负债率为42.4%，降幅为1.3ppt，处于行业较低水平。
我们的观点：
铜是双碳背景下“电气化和新能源化”较为受益品种，短期受益于国内基建带动下的电缆消费逐步回归，但随着全球需求进入下行周期，我们对工业金属整体表现不乐观，建议配置黄金。公司有信心确保实现年初发布的产量指引，价值低估，建议投资者关注。
风险提示：黄金/铜价格波动风险、矿山投产不及预期、安全事故及环保风险、汇率风险