事件：中国黄金国际披露2022 年业绩：营收同比下降2.8%至11.0 亿美元；归母净利润同比下降16.7%至2.2 亿美元。全年每股拟派息0.37 美元，派息比率为66%，达到历史最高水平。单看22Q4，归母净利润同比下降19.4%至4716.5 万美元。
　　点评：公司全年黄金产量约7.4 吨，铜产量8.5 万吨，基本达成年初拟定目标。
　　甲玛铜金多金属矿全年铜产量8.5 万吨，同比略下降1.6%，品位下降，公司灵活调整生产组织，矿石利用能力提升，金属回收利用率持续改善。
　　金属回收利用率持续提高。2022 年甲玛矿仍主要以开采和处理低品位露天角岩为主，入选品位下降，但铜回收率持平为85%、金回收率提升3ppt 至69%、银回收率下降2ppt 至63%。
　　铜入选品位下降，磅铜成本增加。全年平均铜矿石入选品位同比下降10%至0.57%，低品位矿影响下，磅铜总生产成本增加0.18 美元至3.14 美元，公司通过持续降本增效抵御原材料价格上涨，磅铜现金成本基本保持平稳为2.47美元。
　　公司自22Q3 开始加大井下高品位供矿，预计将于23H1 重启露天南坑供矿。
　　长山壕金全年黄金产量约14.8 万盎司，同比增长0.1%，资源勘探取得突破进展，新增黄金资源量142 吨，克金成本大幅降低。
　　资源勘探取得重大进展。2022 年探明及控制级黄金资源量新增142 吨，矿山服务周期有望延长。期末，公司探明及控制级黄金资源量同比增加76.3 吨/+130%至135.2 吨，总的黄金资源量同比增加67.8 吨/+67%至168.2 吨。
　　生产成本大幅下降，主要得益于全年剥采比同比-63.9%至1.29，以及入选品位提升。全年总成本同比-198 美元/盎司至1340 美元/盎司，现金成本同比-259美元/盎司至803 美元/盎司。
　　连续第3 年降负债、提分红。期末负债额同比减少1.38 亿美元，资产负债率下降4ppt 至40%。全年派息率提升至历史新高66%。
　　计提汇兑损失1995 万美元，若剔除汇兑损益影响，净利润同比下降1475 万美元/-5.7%至2.5 亿美元。
　　我们的观点：公司计划2023 年黄金产量7.5-7.6 吨；铜产量在8.6 万吨-8.7 万吨，产量平稳略有增长。业绩弹性对金属价格更敏感，美联储加息进入尾声，黄金金融属性已迎来向上拐点，黄金在未来1-2 年内持续有向上机会，铜价往往在货币宽松的第二阶段表现更好。经测算，金价上涨10%，EPS 增厚14%，铜价上涨10%，EPS 增厚23%。我们预计公司23/24/25 年归母净利润分别为2.7/2.8/3.0 亿美元，同比增速分别为+19.1%/+3.8%/+7.7%，对应2023 年潜在股息率为11.3%，首次给予“增持”评级，目标价35.18 港元。
　　风险提示：黄金/铜价格波动风险、矿山投产不及预期、安全事故及环保风险、汇率风险。