3 月31 日公司发布2022 年报：2022 年公司实现销售收入11.05 亿美元，同比-2.9%，实现归母净利润2.23 亿美元，同比-16.7%。
公司基本实现年初经营目标，2022 年公司黄金产量7.4 吨，同比-4%，铜产量8.5 万吨，基本完成年初产量指引（黄金产量指引为7.5-7.8 吨，铜产量指引为8.5-9 万吨）。2022 年公司归母净利润2.25 亿美元，剔除汇兑损失及新冠疫情防控支出等影响外，同比基本保持稳定，2022 年全年实现EBITDA 为5.08 亿美元，同比基本持平。2023 年公司黄金产量指引7.5-7.6 吨，铜产量指引8.6-8.7 万吨。
长山壕金矿产量稳定，成本管控和资源勘探成效显著。2022 年长山壕金矿黄金产量4.61 吨，同比持平。剥采比为1.29，同比-64%，品位0.64g/t，同比+19%，综合回收率稳定在55.4%。剥采比下降以及品位上升助力成本管控，2022 年单位总生产成本1340 美元/盎司，同比-13%，单位现金成本803 美元/盎司，同比-24%，前值分别为1538 和1062 美元/盎司。矿山完成了外围和深部资源勘探，2022 年矿山总黄金资源量168.2 吨，同比+67.8 吨，为未来井下采矿生产奠定了基础，有望继续延长矿山服务年限。
甲玛矿主动调整生产组织，以开采和处理低品位露天角岩为主，成本略有提升。甲玛矿的铜入选品位由2021 年的0.63%下降至2022 年的0.57%，铜单位总成本3.14 美元/磅（6918 美元/吨），同比+6%，铜单位现金成本2.47美元/磅（5436 美元/吨），同比+1%；由于副产矿中金银品位下滑以及不含铅锌，副产品利润同比下滑明显，金、银品位分别由2021 年的0.28、15.24克/吨降至2022 年的0.23、8.95 克/吨，副产品利润2.13 亿美元，同比2021年的2.97 亿美元下降28%。公司从2022Q3 开始已经加大井下高品位供矿，并预计将于2023 年上半年重启露天南坑供矿，预计今年成本将有所改善。
维持“强烈推荐”投资评级。预计2023-2025 归母净利润分别为20/21/22 亿元，对应PE 为5.0 /4.7 /4.5 倍，维持 “强烈推荐”投资评级。
风险提示：金属价格波动风险、行业政策风险、汇率风险、项目进度不及预期风险、矿山生产安全风险等。