投资要点
　　中国黄金国际由央企控股，是中国黄金集团所属唯一海外旗舰，主营铜矿和黄金生产，拥有长山壕金矿和甲玛矿两大优质矿山，2020 年后进入稳产收获阶段。未来铜行业供需错配利好铜价走强，公司弹性指标优于行业有望受益。
　　央企控股，是中国黄金集团所属唯一海外旗舰公司成立于2000 年，控股股东为中国黄金集团，综合实力强大。公司主营铜和黄金生产，拥有甲玛矿和长山壕金矿两大优质矿山，均进入稳产收获期，2020年后公司盈利能力提升，2022 年实现营收11.05 亿美元，同比下滑3%，毛利率和净利率分别为35.8%和20.4%。
　　铜金资源优质，运营一铜一金两大矿山
　　公司运营长山壕金矿和甲玛矿两大矿山，据公司年报，铜探明+控制+推断资源量约681 万吨，黄金探明+控制+推断资源量约346 吨，2022 年产铜8.5 万吨，产黄金23.9 万盎司（约7.4 吨）。
　　1）长山壕金矿：资源量大幅提升，有望延长矿山服务年限长山壕金矿，位于内蒙古，公司权益96.5%，2022 年黄金总产量4.6 吨。2022 年5 月，长山壕金矿外围和深部资源勘探工作完成，为后续深部开采和资源利用奠定基础，有望进一步延长矿山服务年限。截止2022 年，长山壕金矿探明+控制黄金资源量共135.3 吨，相较2021 年增长76 吨，同比增长130%。
　　2）甲玛矿：资源量丰富，增储潜力较大
　　甲玛矿为大型铜金多金属矿床，蕴含铜、黄金、银、钼、铅和锌，位于西藏，公司权益100%，2022 年产铜8.5 万吨。截止2022 年，甲玛矿探明+控制+推断资源量含铜金属681.4 万吨，证实+概略储量含铜金属214.3 万吨，增储潜力较大。
　　公司弹性指标优于行业，有望受益于铜价上涨铜行业历史资本开支不足限制供给放量，传统需求改善+新能源需求拉动，供需错配铜价有望上涨，对比铜行业各公司弹性指标（公司总市值/铜总产量），公司数值偏低，优于行业，仍有较大弹性空间，未来有望受益于铜价上涨。
　　盈利预测与估值
　　预计2023~2025 年，公司营业收入分别为814/1266/1344 百万美元，同比分别-26.3%/+55.6%/+6.1%，2023~2025 年归母净利润分别为1.13/3.00/3.39 亿美元，同比分别-49.1%/+165.1%/+12.9%，EPS 分别为0.29/0.76/0.86 美元，对应公司PE 分别为12.6、4.8、4.2 倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。
　　风险提示
　　公司金属品种产量不及预期，金属价格上涨不及预期。