背靠央企的铜金矿企，低估值、高分红率，给予“买入”评级我们判断铜、金中期均具有涨价空间；公司为背靠央企的铜金矿企，价值存在低估可能性，且稳定盈利阶段分红率较高。我们预计23 年公司归母净利仅0.11 亿美元，主因甲玛矿停产；24 年复产假设下，预计24-25 年归母净利3.38/3.41 亿美元，三年对应EPS 0.03/0.85/0.86 美元。23 年公司经营异常，EPS 不具有参考性，我们取24 年EPS 作为目标价测算基础。24 年可比公司Wind 一致预期PE 7.3X，考虑到公司市值较可比公司小，且甲玛矿复产时间具有一定不确定性，给予公司24 年5.5X PE，对应目标价36.73港元，首次覆盖给予买入评级。
公司主要涉及的金属品种铜、金中期均具有涨价空间我们认为公司股价主要由铜价、金价涨跌驱动，并判断铜价、金价中期均具有上涨空间。据华泰金属23 年5 月23 日《短期平平，或跃于渊》：金方面，美国货币政策在结束加息而未进入降息期间，金价或震荡整理。而后若美国降息，金价将重拾升势；铜方面，短期供需格局仍有恶化可能性，铜价存向下空间。但24-25 年随着新增供给减少、海外经济恢复，海外传统需求有望与国内传统、新能源需求共振向上，铜供应缺口或重新走阔，我们看好中期铜价走势。
公司价值存在低估可能性
首先，公司获得央企控股股东中国黄金集团资源等多方面支持，公司表示收购目标主要来自中国黄金集团的国际项目渠道，而集团在国内及“一带一路”沿线重要成矿区带规划了25 个黄金及有色金属生产基地，下属全资子公司中金香港拥有4 座海外金铜矿山，我们认为公司有机会承接集团的优质海外资产；其次，公司已有矿山长山壕金矿与甲玛铜金多金属矿较为优质，支持公司可持续生产；最后，我们对比H、A 股主要铜、金矿企，发现公司的市值/资源量比值较低。
公司稳定盈利阶段分红意愿强，分红率较高
自2020 年步入稳定盈利阶段，公司实现连续高分红，20-22 年现金分红总额分别为3.70、7.77、11.51 亿元，对应股利支付率分别为42.59、37.29、66.30%，2006 年以来累计分红率33.70%；20-22 年股息率高达8.36、9.34、12.68%，为H 股主要铜金矿企最高。
风险提示：金属价格波动、甲玛铜金多金属矿复产晚于预期、利润来源单一。