公司有望充分受益中期铜、金价上涨，维持“买入”评级我们看好中期铜、金价走势，公司作为铜金矿企有望充分受益；公司亦是背靠央企、低估值、高分红率的优质标的。我们基于8 月以来的铜、金价实际价格，下调23-25 年铜价假设至6.9/6.9/7.1 万元/吨、上调23-25 年金价假设至441/470/470 元/克，预计23-25 年公司归母净利分别为0.14/3.26/3.31亿美元（前值：0.11/3.38/3.41 亿美元）。23 年由于甲玛矿停产业绩不具参考性，取24 年业绩作为目标价测算基础，24 年可比公司Wind 一致预期PE 8.3X，考虑到公司市值较可比公司小、甲玛矿复产时间具一定不确定性，给予公司24 年7X PE，对应目标价45.04 港元，维持买入评级。
　　公司是具备低估值、高分红率的优质标的，公司积极筹备复产公司背靠央企中国黄金集团、正常经营年份估值明显较其他可比公司低、且稳定盈利阶段分红率较高。20-22 年公司股利支付率42.59%、37.29%、66.30%，对应股息率8.36%、9.34%、12.68%。但公司主力矿山甲玛铜金多金属矿由于果朗沟尾矿库尾砂外溢事故，于23 年3 月27 日停产；截至8月4 日，甲玛矿坝体修复和主要加固工程已完成；截至9 月20 日，公司尚未进一步更新复产进度。
　　短期国内金价或维持强势，中期全球金价或重拾升势短期内，据2023 年8 月25 日《金价小周期反弹，铁矿价强于钢价》，金价短期波动期间或为6-8 月形成的价格区间1890-1990 美元/盎司。国内相对宽松的流动性以及预期，导致沪金期货价格明显强于LME 金价。我们认为国内流动性宽松预期不变情景下，国内金价或维持强势；中期来看，据23年5 月23 日华泰金属《短期平平，或跃于渊》，美国货币政策历史上在结束加息而未进入降息的“过渡期”，金价或震荡整理；不排除美实体经济和金融体系的压力后续演绎，促成美联储转向，则金价或重拾升势。
　　短期国内铜价偏强运行，中期全球铜价或存向上机会短期内，国内需求和经济扶持政策预期继续改善，美国经济仍具韧性。国内流动性更为充裕，且当前货币政策相对美国偏宽松，因此在美国确认停止货币紧缩之前，短期国内铜价或继续强于外盘；中期来看，美高利率环境下，海外经济具有不确定性。国内稳增长政策不断加码，经济或环比修复。整体来说，我们认为24 年铜全球实际需求或有待观察；而后全球经济有望共振开启新一轮向上周期，叠加供给增量有限、新能源需求快速增长可预见性较强、铜品位下降等因素致成本呈上升趋势等，25 年起全球铜价或存向上机会。
　　风险提示：金属价格波动、甲玛铜金多金属矿复产晚于预期、利润来源单一。