投资亮点
首次覆盖创新奇智（02121）给予跑赢行业评级，目标价15.00 港元，对应2022E 5x P/S。理由如下：
公司在大量细分行业将人工智能商业化落地，在制造业AI 市占率全国第一。创新奇智将其在深度学习领域的技术积累与对行业痛点的深入理解相结合，向企业提供全栈式的AI 产品和解决方案，在以制造业+金融业的“6+2”个细分行业为主的丰富下游行业率先落地人工智能技术，根据弗沙利文的数据，目前公司在制造业AI 市占率全国第一。
“AI+制造”坡长雪厚，创新奇智有望在工业视觉软件底层弯道超车。
中国社会的数字化转型是大势所趋，人工智能解决方案正在制造业和金融业持续渗透。根据弗沙利文的数据，预计到2025 年中国企业级AI 解决方案市场规模将达到8,366 亿元。目前大部分企业在深度学习领域均处于起步阶段，创新奇智率先在细分行业落地、积累数据、迭代算法，有望在这些领域建立先发优势并实现弯道超车，并利用其本土化响应能力强，类咨询模式的完整解决方案强化竞争优势。
自研深度学习平台、积累AI 技术资产以减少重复研发，交付效率持续提高。公司自研三大AI 平台并持续积累各种AI 技术资产，将可复用的模块化软件或硬件组装以减少重复研发，持续提高开发效率，截止2021年6 月30 日，创新奇智拥有1,985 项AI 技术资产，其中96.2%已在不同的产品和解决方案中重复使用，目前公司新项目中大部分需求可由现有AI 技术资产复用满足。
我们与市场的最大不同 市场担心公司硬件销售比例高，软件附加值低，无法保持高速增长并在未来扭亏为盈。我们认为公司端到端软硬一体的解决方案更好的满足了客户需求，且制造业+AI 卡位优质客户，具备先发优势。通过高效的市场扩张战略，公司未来收入和利润有望持续高增长，伴随管理优化、技术资产积累带来的交付效率提升，公司费用管控能力有望持续优化。
潜在催化剂：智能制造政策催化；公司与下游行业龙头达成战略合作。
盈利预测与估值
我们预计公司2021~2023 年收入分别为8.4/14.3/23.3 亿元，CAGR 为72%，经调整净亏损分别为2.1/1.4/1.1 亿元。考虑到公司仍处于“1*N”快速扩张阶段，业务具备较高的增长潜力，首次覆盖给予跑赢行业评级，考虑到公司仍处于商业化变现初期，给予公司5x 2022e P/S 估值，给予目标价15.0 港元，具备46%的上行空间，当前交易于3.5x 2022e P/S。
风险
行业竞争加剧；业务持续亏损；重要客户流失；技术迭代快于公司创新能力。