事件描述
公司发布2022 年半年报：上半年实现营业收入148.9 亿，同比增长1.1%；实现净利润12.95亿，同比下降28.6%。
事件评论
地产承压之下收入依然保持增长。在地产压力持续加大的情况下，公司上半年依然实现了1.1%的收入增速，公司主动加强与基建龙头央企国企合作力度，积极投入国家战略工程和市政改建项目。分领域看，上半年核心业务塑料管道收入127.6 亿元同比增速1.5%、建材家居收入12.2 亿元同比下滑3.1%，其他业务增长1.9%，收入占比分别为85.7%、8.2%、6.1%。管材产品量价拆分看，上半年实现销量111.9 万吨同比下滑5%（PVC 和非PVC 管分别下降3.4、9.2%），平均售价1.14 万元/吨同比提升6.8%（PVC 和非PVC管分别提升5.3%、11.3%）。分区域看，增长主要来源于华南以外的市场同比增长4.6%，其中华东、西北表现优势，分别增长23.9%、21.8%，核心的华南地区小幅下滑5.3%；管道分产品看，管道中供排水管分别增长2.3%、3.1%，电力供应及通讯下滑1.6%。
盈利能力受原材料涨价影响。上半年公司毛利率同比下降3.2 个pct 至26.5%，主要因为原材料大幅上涨影响。上半年管道业务毛利率26.4%，同比下降3.3 个pct，PVC 以及非PVC 管的均价虽然有所提升，但依然受到原材料影响。上半年期间费率17.3%，同比下降0.18 个pct 基本保持稳定；最终实现归属净利率8.7%，同比下降3.6%。
主业持续增长，渠道资源变现。作为管材龙头，依靠多年积累建立起以规模&渠道为核心的强α。未来行业集中度会持续提升，且受益稳增长发力，行业总量或有阶段性扩张。外延扩张是龙头企业发展的必然选择，公司长期致力于打造家居平台，优势在于多年合作积累下的经销商渠道资源以及品牌积淀。近年建材家居业务快速扩张，管材主业中非PVC管占比也在不断提升。
进军光伏，打开新空间。2022 年1 月公司成立广东联塑班皓，进军分布式光伏，致力于为工商企业、家庭提供建筑光伏（BAPV）解决方案，以及设计安装、维修和运营一体化服务。公司计划投入3 条光伏组件生产线，组装及生产光伏产品，今年4 月首条产线开始试生产，产品有望于年底推出市场。分布式光伏领域的核心竞争力在于屋顶资源和融资能力，公司资金实力及融资能力叠加体系内经销商地方资源，可较好的匹配。
盈利能力修复，低估值高性价比。公司业务工程占比高但以渠道为主，一方面现金流表现优异；此外原材料价格同比下降后，公司过往强成本传导能力有望体现，毛利率有望修复。
2021 年进行专项减值等充分计提后公司轻装上阵，预计2022、2023 年业绩35、44 亿，对应PE 为7.2、5.8 倍。
风险提示
1、原材料价格大幅上涨；
2、地产销售增速大幅下滑。