投资要点
事件：公司披 露2022年业绩：营收同比-4.0%至307.7 亿元；归母净利润同比下降17.3%至25.2 亿元。全年每股拟派息30 港仙，派息比率约为30%。单看下半年，营收同比下降8.4%至158.8 亿元；归母净利润同比下降0.6%至12.2 亿元。
点评：地产端持续低迷，下半年疫情爆发再度影响工程进度，下半年塑料管道销量下滑7.1%，但高价原材料基本消化完毕，下半年成本压力缓解，H2 毛利率同比改善3.6ppt 至27.1%。
量：全年地产端需求低迷，基建端资金到位较慢，影响出货量，PVC 塑料管道销量同比下滑4.2%至178 万吨，非PVC 塑料管道销量同比下滑11.4%。
价&毛利：下半年原材料价格快速回落至正常区间，成本压力明显缓解，塑料管道业务吨毛利保持在健康水平。对应2021 年由于高位原材料价格而上调的高售价，2022 年PVC 塑料管道业务的平均吨单价下降318 元至8825 元，非PVC 塑料管道吨单价同比上涨1004 元至16122 元，仍属于历史高位水平，全年毛利率改善0.4ppt 至26.8%。
全年海外塑料管道业务同比高增33.8%至10.2 亿元，占塑料管道业务比重提升至4.0%。印度尼西亚一期于2022 年8 月顺利投产，柬埔寨提前至2022 年底实现投产，印度尼西亚二期建设也在同步推动。公司重视东南亚市场发展，预期营收比重将继续快速增加。
建材家居业务转向以政府和国企主导的基建项目，全年营收同比-1.7%。
新能源业务快速发展，全年贡献收入5.9 亿元，未来有望成为公司第二大主业。
2022 年4 月联塑班皓首条生产线投产，7 月开始正式对外销售，截至期末，已经参与建设90 个光伏电站项目，包括国内78 个项目和海外12 个项目；以及已投资16座电站，装机容量达到12.5MW。未来公司规划在国内和印度尼西亚设置4 大生产基地，拓展海内外市场，将重点发展光伏产业成为公司第二大主业。
房地产计提基本充分，下半年再计提3.4 亿元账款减值，全年计提4.4 亿元减值。
期末资产负债率为47.7%，账面现金有73.6 亿元。
分占联营公司兴发铝业的损益同比减少1.7 亿元至0.7 亿元，主要是房地产端需求疲软的影响。
全年投资物业公允价值收益减少8.0 亿元，公允价值变动损益亏损2.8 亿元（2021年约收益3.0 亿元），若撇除该部分影响，公司净利润同比约增长40.7%至26.8 亿元，净利率为8.7%。
我们的观点：2022 年基建投资额同比高增11.5%，今年专项债发行前置，资金逐步到位，基建工程快速复工，公司春节后基建产品出货量同比改善明显，今年基建投资有望加速落地形成实物工作量，支撑公司塑料管道出货量回暖。我们调整公司盈利预测，预计公司23/24/25 年营收分别为327.7/370.8/414.0 亿元，同比增速分别为+6.5%/+13.2%/+11.6% ； 归母净利润分别为31.0/35.3/39.5 亿元， 同比分别+23.2%/+13.7%/+11.9%，目标价10.25 港元，维持“买入”评级。
风险提示：经济基本面下行、原材料价格大幅波动、基建投资不及预期。