维持“增持”评级。公司发布年报，2022 年公司营收307.67 亿元同减4.03%，归母净利25.17 亿元同减17.31%，符合市场预期，预计2023-2025 年公司归母净利为33.76，36.22，38.63 亿元人民币，维持“增持” 评级。
　　管道主业有望修复，毛利率压力最大时期已度过。2022年公司管道主业营收256 亿元同减6.7%，其中从销量的角度来看，PVC 产品销量下滑4.2%，非PVC 产品销量下滑11.4%，主要受到地产周期，地方政府财政压力，以及疫情对实际需求落地等多方面的影响。从2023 年角度展望，市政基建与地产需求有望同步进入修复阶段，公司前期产能预备充足，管道主业即将进入需求和营收修复阶段。2021 年毛利率面临最大压力，2022 年从H1 至H2 毛利率压力逐步缓解，公司定价端或更灵活，管道主业毛利率压力最大的时期基本已经度过。
　　地产信用减值充分，对盈利影响或逐步转正。报告期内公司贸易应收款和票据减值净额约5.47 亿元，与2021 年累计处理合并来看，公司在地产直销领域的应收敞口基本已经被大部分覆盖，因此可以看到在地产领域公司信用减值已经实现相当充分。同时在年报中已经可以而看到存在约1.56 亿元的信用减值拨回，这体现了已计提的应收公司还在继续执行回款催收或工抵房过户等弥补措施，因此向2023 年及以后来考虑，信用减值每年拨回量有望超过新增计提量从而正贡献。
　　新能源被加重布局，利用客户优势2023 年营收有望明显放量。在目前非管道领域的诸多布局中，新能源领域成为目前资源投入最领先的板块，预计在管道产能利用率相对不足的背景下，2023 年以及近年其资本开支将超过管道主业，其主要在光伏领域从下游至中游将逐步覆盖epc，组件，电池片和多种辅材，2022 年公司新能源业务营收5.89亿元，预计2023 年将进入快速增长阶段。
　　风险提示：宏观经济波动，原材料价格波动风险。