考虑到2022 年地产需求下滑明显，公司积极拓展市政等业务来保障生产经营的相对稳定，同时利润率在下半年也迎来回升，2022 年全年减值压力有所降低。另外，公司新业务建材家居、环保业务及海外供应链平台逆势逐步增长，维持公司“买入”评级。
　　2022 全年业绩下滑16.7%。公司公告2022 年营业收入307.67 亿元，同比下降4.0%；净利润25.15 亿元，同比下降16.7%。其中下半年营业收入158.77 亿元，同比下降8.41%；净利润12.20 亿元，同比下降0.81%。2022 年公司净利率同比下降1.32pcts 至8.17%，但下半年净利率同比上升0.59pct 至7.68%，部分原因是公司在2021 年计提大部分减值导致2022 年减值压力较小。公司决定2022 年报告期支付每股股息30 港仙。
　　2022 年管道销量下降6.1%，下半年毛利率迎来回升。公司2022 年设计产能达到326 万吨，同比增长1.8%，全年产能利用率为74.4%，需求及疫情影响下同比下滑6.7pcts。2022 年管道总销量239.24 万吨，同比下滑6.1%；其中8 月公司甘肃工厂正式落地建设，将成为公司布局西北的重要生产基地及配送中心；同时公司在印尼的第一期车间正式投产，且年底柬埔寨生产基地顺利投产，有助于进一步完善东南亚市场布局。2022 年，公司PVC/非PVC 管道销量分别为177.63/61.61 万吨，同比分别-4.2%/-11.37%，未来公司计划加速开拓市政渠道，有望抵消地产需求下滑的影响。2022 年公司管道平均售价同比下降0.64%至10704 元/吨；成本方面，由于原材料价格下半年逐步回落，公司也积极控制原材料成本及推进智能化生产，单位生产成本同比下降2.79%至7760 元/吨；毛利率同比上升1.60pcts 至27.50%，预计后续原材料价格较难出现之前的大幅波动，公司的毛利率有望稳定在25%~30%之间。
　　新业务发展多点开花。2022 年面对地产需求下滑明显，公司主动开拓政府及国企主导的基础设施项目，减少民营地产贡献比例，2022 年建材家居业务实现收入27.05 亿元，同比微降1.7%，占营收比重提升0.2pct 至8.8%。另外，公司重点拓展传统工业或重要客户的环保业务，全年环保业务收入同比上升15.61%至3.48 亿元，未来公司也计划将深挖市政项目如土壤、水质和技术服务等方面；海外供应链服务平台同比上升11.9%至9.58 亿元，公司也率先在迪拜物流中心采取招商营运承包模式，未来该业务有望持续恢复。新能源方面，联塑班皓已参与建设90 座光伏电站项目，已投资16 座电站，装机容量搞到12.5MW，全年取得5.89 亿元收入，为未来业务发展打下坚实基础。
　　风险因素：房地产与基建投资不及预期；公司新增产能投放进度较慢；原材料成本大幅上升；公司新业务进展不顺利等风险。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到地产需求下滑对公司产能利用率的影响，我们调整公司2023~2024 年EPS 预测至1.17/1.37 港元（原预测为1.80/2.19 港元），新增2025 年EPS 预测1.66 港元。结合公司过去三年平均PE 估值水平在6~8x，同时公司积极拓展基建市政等非地产业务，经营情况有望逐步回升，我们给予公司2023 年8x PE，对应目标价9.40 港元，维持公司“买入”评级。