投资要点
　　事件：公司披露23H1 业绩：营收同比+2.7%至153.0 亿元，归母净利润同比增长15.3%至14.9 亿元。
　　点评：需求恢复，塑料管道业务毛利率同比+3.6ppt 至30.0%。上半年未完工的基建&新兴的农业用管需求拉动销量同比+13.5%，成本压力缓解，吨单价回落，塑料管道业务收入同比-4.2%至122.3 亿元，毛利率达历史较好水平。
　　量：年初未完工的基建项目需求拉动销量快速恢复，以及公司积极拓展乡村振兴的基建项目，低基数的农业用管销量增长较快，带动PVC 塑料管道销量同比增长13.5%至94 万吨，非PVC 塑料管道销量同比增长17.0%至34 万吨。
　　价&毛利：成本价格继续下行，PVC 价格同比约下降30.4%，环比约下降4.8%，对比去年同期因高成本压力而上涨的高单价基数，上半年PVC 塑料管道平均吨单价同比下降2025 元至7536 元，非PVC 塑料管道平均吨单价同比下降1405 元至15353 元。H1 塑料管道业务吨毛利为2890 元，同比下降122 元，毛利率提升至30.0%，是历史较好水平。
　　稳步推进家装精品专卖店布局，上半年建材家居业务营收同比+10.0%至13.4 亿元。
　　新能源业务上半年贡献7.4 亿元收入，营收占比提升至4.8%。公司加紧推进新能源业务的市场开拓及项目建设，期内6.4GW 组件年产能的顺德五沙工业园生产基地投运，2 月成立华东运营中心，首个生产基地即将在印度尼西亚建成。
　　公司将放缓供应链业务投资，6 月宣布将易达云于港交所分拆上市，未来会逐步出售海外资产，以改善公司现金流。
　　H1 财务费用同比增加2.7 亿元至5.3 亿元。上半年二费把控较好，吨销售费用和吨管理费用同比分别-42/-60 元至468/514 元。公司H1 增加借款27.3 亿元，资产负债率环比下降0.4ppt 至62.1%，以及公司外债比例占比较高，加息周期抬高平均资金成本至约5.0%，带来财务费用大幅增加。
　　上半年计提3.7 亿元金融及合约资产减值净额，同比多计提2.6 亿元。期内新增从债务人收取11.3 亿元投资物业，估计房地产相关大额计提和债务清算基本完成。
　　期内增持科达制造股份至7.01%，增厚分占联营公司利润同比增加0.8 亿元至1.4亿元，未来公司将加强与科达制造的业务协同以联合开拓非洲海外市场。
　　我们的观点：塑料管道为基建和施工双受益品种，我们看好全年竣工端持续回暖支撑需求；同时，公司将持续推进智能化升级以降本增效，积极开拓华南以外区域和海外市场，并延伸至农业用管等新领域打开发展空间。我们调整公司盈利预测，预计公司23/24/25 年归母净利润分别为28.95/31.97/35.49 亿元， 同比分别+15.0%/+10.4%/+11.0%，目标价5.60 港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济基本面下行、原材料价格大幅波动、基建投资不及预期。