考虑到2023 年上半年地产需求持续低迷，但公司积极拓展市政、农业等非房领域，管道销量同比上升13.9%，市占率得到明显提升，同时毛利率同比提升3.6pcts，下半年毛利率有望保持稳定。另外，公司新业务建材家居、环保业务及海外供应链平台稳步增长，维持公司“买入”评级。
2023 年上半年业绩同比增长10.1%。公司公告2023 年上半年营业收入152.97亿元，同比增长2.7%；净利润14.36 亿元，同比增长10.1%，EPS 为0.49 元，同比增长16.7%。公司已在全国设立超过30 个先进生产基地，2023 年上半年全国独立一级经销商数量达到2807 家（2022 年底为2786 家），其中主营华东区域收入同比下降7.8%，但华中、东北等地收入增速达20%以上，显示公司在持续拓展空白市场，对冲市场总量需求的下滑。
2023 年上半年管道销量大幅上升13.9%，毛利率同比提升1.3pcts。2023 年上半年，公司设计产能已达到321 万吨（去年底产能为326 万吨），主要由于公司致力于智能化发展，有些设备进行更新换代，产能利用率达到75.8%，同比回升5.5pcts。2023 年上半年公司管道总销量127.47 万吨，同比增长13.9%，其中PVC/ 非PVC 管道销量分别为93.88/33.60 万吨， 同比分别增长12.9%/17.0%，公司市占率得到加速提升，主要由于公司加大在市政等非房领域的开拓，其中燃气输送业务同比增长18.6%。PVC 和非PVC 产品售价分别为7536/15353 元/吨，同比分别下降21.2%/8.4%，整体管材均价同比下降15.9%至9596 元/吨，主要由于PVC 原材料成本同比降幅10%以上，但价格跌幅小于成本，管道业务上半年毛利率同比上升3.6pcts 至30.0%。我们预计后续原材料价格较难出现之前的大幅波动，公司毛利率有望稳定在27%~30%之间。
建材家居业务收入同比增长10%，易达云计划分拆上市。公司主动开拓政府及国企主导的基础设施项目，重点打造一套全品类的家装竞品解决方案，2023 年上半年建材家居业务实现收入13.41 亿元，同比增长10%。另外，上半年环保业务收入同比上升22.22%至1.76 亿元，增速放缓主要由于国内工业投资有所放缓，叠加动工项目减少，导致危废产出减少；海外供应链服务平台同比上升19.8%至5.79 亿元，公司已宣布建议分拆易达云科技控股有限公司，并已向联交所递交上市申请。新能源方面，联塑班皓上半年取得7.39 亿元收入，顺德五沙工业园生产基地已投入运营，首座海外生产基地也即将在印尼建成，为未来业务发展打下坚实基础。
风险因素：我国房地产与基建投资不及预期；公司新增产能投放进度较慢；原材料成本大幅上升；公司新业务进展不顺利等风险。
盈利预测、估值与评级：考虑到公司积极拓展管道新领域应用及新业务发展，我们维持公司2023~2025 年EPS 预测1.17/1.37/1.66 港元。结合公司过去三年平均PE 估值水平在6x 左右，我们给予公司2023 年6x PE，对应目标价7 港元，维持公司“买入”评级。