规模+品牌+渠道，行业整合下兼具成长性+持续性中国联塑为工程塑料管道行业龙头，近3 年塑料管道市场占有率约15%，PVC 管道市场占有率近26%，建立超30 个先进的生产基地，拥有覆盖全国的分销网络，与2807 名独家经销商建立了合作关系，持续增强其市政拿单能力，在市政工程管材需求有望稳健增长、行业整合加速背景下，公司市占率有望持续提升。我们看好中长期公司业绩成长性及持续性，预计公司23-25 年EPS 为0.89/1.02/1.20 元，可比公司23 年Wind 一致预期均值为14.4xPE，考虑到港股流动性较差，相对A 股有一定折价，给予23 年6xPE，对应港股目标价5.80 港元，首次覆盖给予“买入”评级。
行业：工程端需求有望持续稳健，市场加速出清需求端：市政、新基建类投资景气度较高，工程端给排水、燃气管道建设有望维持较高增速，叠加“地下管廊”、“城中村改造”等工程接力，弥补地产偏弱带来的需求缺口，支撑工程需求维持稳健。供给端：行业集中度仍处于较低水平，22 年CR6 仅32%，业内产能较低的小微企业数量居多，展望后市有望在“新基建”政策影响下进入“品质中标”时代，结合近年原材料成本中枢上移、地产需求偏弱、项目资金到位偏慢的背景下，抗风险能力较弱的小微企业竞争环境恶化，市场有望加速出清。
公司：多维竞争优势，龙头地位稳固
截至23H1，公司产能规模321 万吨，远超同业竞争对手，各区域市占率均维持前三，龙头地位突出。公司目前共有30 余个生产基地，已同2807 名独家一级经销商建立长期合作伙伴关系，蛛网式生产基地布局有助于公司打破运输半径掣肘，扩大品牌地域影响力，抢占市场份额，营收增长有支撑。
公司规模优势较强，对原料涨跌抗性较好，成本加成法锁定较高毛利，利润维持有底气。此外，公司持续保持前瞻性战略布局，率先在海外拓展生产基地，同时围绕主业全产业链布局，增强抗风险能力，激发新增长点。
多重因素促进业绩提升，预测23-25 年归母净利CAGR+14%我们预计公司23-25 年归母净利润27.7/31.6/37.2 亿元，三年CAGR+14%。
产能规模优势+前瞻性经销商布局+下游市政基建需求稳健+行业整合加速，公司有望持续提升市场占有率，业绩有望较快增长。22 年公司进军光伏新能源业务，首座海外生产基地即将于印度尼西亚建成，借助管道主业优势，新能源业务快速布局。公司23H1 光伏业务收入增至7.4 亿元，有望打造收入新增长极；且资本开支高峰期或已过，高分红低估值投资吸引力增加。
风险提示：上游原料涨价风险，行业竞争加剧风险，光伏业务盈利低于预期。