事件描述
　　公司发布2023 年年报：全年实现营业收入308.7 亿，同比增长0.3%；实现归属净利润23.7亿，同比下降6.1%。
　　事件评论
　　全年管道量增价跌，其他产品快速增长。在地产整体承压的大背景下，公司经营整体保持了相对稳健。分领域看，全年核心业务塑料管道收入246 亿元同比下滑4%、建材家居收入28 亿元同比增长5%，其他业务增长40.3%，收入占比分别为79.6%、9.2%、11.2%。
　　管材产品量价拆分看，全年实现销量264.67 万吨同比增长10.6%（PVC 和非PVC 管分别增长9.3、14.5%），平均售价0.93 万元/吨同比下降13.2%（PVC 和非PVC 管分别下降18.3、6.9%）。分区域看，华南收入下滑10%、海外部分增长27%；管道分产品看，管道中供水、排水管、电力供应及通讯分别下滑5.5、5.2、11.3%。
　　上下半年拆分看：收入端分产品看，管道业务收入下半年同降3.83%、建材家居增长0.81%、其他业务同比增长11.25%。管道业务进一步分拆，其销量下半年增长7.7%（PVC和非PVC 分别增长6.1%、12.4%），均价同降10.7%（PVC 下降15.6%和非PVC 下降5.6%），最终非PVC 管收入增长6.1%、PVC 管下滑10.4%。
　　毛利率同比下降，管道有所提升。公司全年毛利率同比下降0.5 个pct 至26.3%，主要因为低毛利的产品占比提高所致，其中管道业务毛利率28.5%，同比提升1.0 个pct。下半年看，公司2023H2 毛利率24.8%，同比下降2.3 个pct。全年期间费率18.3%，同比提升1 个pct，其中财务费率、管理费率、销售费率提升1.4、0.3、0.4 个pct，财务费率提升较多或主要因为美元债利息增加所致；最终实现归属净利率7.7%，同比下降0.5 个pct。
　　此外全年减值亏损8.6 亿，影响最终净利润表现。
　　主业持续增长，渠道资源变现。作为管材龙头，依靠多年积累建立起以规模&渠道为核心的强α，未来行业集中度会持续提升。外延扩张是龙头企业发展的必然选择，公司长期致力于打造家居平台，优势在于多年合作积累下的经销商渠道资源以及品牌积淀。近年建材家居业务快速扩张，管材主业中非PVC 管占比也在不断提升。
　　低估值高性价比。公司业务工程占比高但以渠道为主，一方面现金流表现优异；此外原材料价格同比下降后，公司过往强成本传导能力有望体现，毛利率有望继续修复。2023 年专项减值等充分计提后2024 年公司轻装上阵，预计2024 年业绩28 亿，PE 为3.7 倍。
　　风险提示
　　1、 原材料价格大幅上涨；
　　2、地产销售增速大幅下滑。