24H1 收入/归母净利同比-11.33%/-30.16%，维持“买入”评级中国联塑24H1 实现收入135.64 亿元（yoy-11.33%%），归母净利10.43亿元（yoy-30.16%），EBITDA 为26.44 亿元（yoy-15.08%）。下游需求偏弱背景下，主要原材料PVC 成本持续低位，塑管价格竞争激烈拖累收入下滑。考虑到24 年竣工侧压力较大，叠加地方资金偏紧，塑管价格竞争激烈程度超此前预期，我们下调2024-2026 年归母净利预测为18.6/21.6/26.9亿元（前值25.7/29.0/33.4 亿元），可比公司24 年Wind 一致预期12.5xPE，考虑公司具备产能优势、较高市占率、股息率相对较高，但H 股流动性偏弱，给予24 年5.5xPE，目标价3.60 港元（前值4.51 港元），维持“买入”。
　　24H1 原材料价格持续低位，行业价格竞争激烈管业毛利率略有下滑24H1 公司塑料管道/建材家居/其他业务收入分别为112.19/10.8/12.65 亿元，同比-8.3%/-19.4%/-26.6%，其他业务中，环保/供应链服务平台/光伏业务上半年实现收入1.31/7.69/1.57 亿元。塑管业务实现PVC 产品销量/均价/收入88.8 万吨/7299 元/64.8 亿元，同比-5.4%/-3.1%/-8.4%，实现非PVC产品销量/ 均价/ 收入31.5 万吨/15059 元/47.39 亿元， 同比-6.3%/-1.9%/-8.1%。成本侧，据Wind，24H1 PVC 均价5899 元/吨，同比-4.2%，原材料成本低位下小厂降价压力较小，价格竞争恶化，上半年塑管业务毛利率29.5%，同比-0.5pct；24H1 综合毛利率27.48%，同比-0.36pct。
　　24H1 期间费率小幅上行，推动债务结构及规模优化24H1 期间费用率14.87%（不含研发费用），同比+1.38pct。其中销售/管理/财务费用率分别为5.36%/5.94%/3.57%，同比+0.58/+0.70/+0.1pct。24H1计提减值1.41 亿元，同比-61.4%。24H1 公司归母净利率为7.69%，同比-2.07pct。23 年末公司资产负债率/有息负债率分别为59.9/34.7%，同比-2.2/-4.3pct，截至报告期末，公司美元计值的借款等值于人民币40 亿元，较23 年底下降2 亿元，公司有意控制债务规模，同时优化债务结构，推动融资成本绝对值同比-8.8%至4.84 亿元。
　　新兴管材销售维持韧性，境外市场拓展加速
　　分管材应用领域看， 24H1 供水/排水/电力/燃气/ 其他用管实现收入44.11/41.31/16.41/2.07/8.29 亿元，同比-9.0%/-7.3%/-12%/-12.6%/+0.1%，其中其他用管主要指农用、地暖及消防等新兴业务领域，维持一定收入韧性，其中农业用管销量稳健增长。分区域看，华南/华南以外/境外收入分别为51.91/55.06/5.22 亿元，同比-8.6%/-9.0%/+3.8%，海外市场拓展加速，公司预计越南生产基地于24Q4 投产。
　　风险提示：上游原料涨价风险，行业竞争加剧风险，光伏业务大额亏损。