公司发布正面盈利预告，预计上半年收入实现较快增长，同时盈利大幅超收入增速。公司预告上半年收入在40.9—41.1 亿元之间，同比增长16.8%-17.3%；盈利预计在5.4—5.6 亿之间，同比增长30.9%-35.8%。公司上半年收入增速基本符合市场期待（主要来自主品牌韩束的持续增长和婴童品牌一页的高速增长），但盈利增长要明显好于之前市场的估计。根据公告上半年净利率在13.1%—13.7%之间，我们判断公司上半年净利率大幅提升的主要原因如下（1）公司今年开始主动下调主品牌韩束抖音达播比重（2）主品牌在天猫和京东平台销售比重逐步提升（3）整体多品牌矩阵中品牌和品类结构有所提升。
　　我们认为市场对于公司的成长模式仍存在一定的认知差。市场之前一直担心其依赖抖音（达人+短剧+套盒）的增长模式不可持续，但一季度公司主动调整达播比重后，整个上半年乃至7 月韩束在抖音依然保持行业销售第一的位置，充分证明了公司的实力，也提升了公司盈利水平。我们认为市场低估了其在高性价比领域多品牌、多品类的运营能力，也低估了公司灵活开放的合作模式和充分市场化的激励对其经营的长期影响。
　　公司是本土少数真正多品牌、多品类发展较为成熟的化妆品集团，我们坚定看好其中长期成长空间。我们预计主品牌韩束在品类不断丰富的基础上未来3 年有望保持接近20%的收入复合增速，第二增长曲线——中高端婴童品牌一页已经进入高速成长期，去年收入增长146%，今年估计增长100%以上，未来3 年预计复合增速在50%以上。另外敏感肌品牌安敏优也开始进入成长期，有望成为公司的第三成长曲线。除了以上三个品牌，其他品牌也在积极培育之中——比如今年公司新推出的洗护品牌极方和护肤品牌ATISER，下半年还有望推出彩妆品牌NAN Beauty 和IP 母婴护理品牌“面包超人”等系列，这些都将成为公司潜在的增长点。
　　根据本次公告，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027 年每股收益分别为2.71、3.42 和4.19 元（原25-26年预测为2.48和3.14 元），参考可比公司，给予2025 年33 倍PE，目标价为97.72 港币（1 人民币=1.09 港币），维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，新品牌、新品类推广不及预期等。