上美股份发布25H1 业绩公告：25H1 收入41.08 亿元/yoy17.3%，净利润5.56 亿元/yoy34.7%（ 此前业绩预告营收yoy16.8%-17.3% ， 净利润yoy30.9%-35.8%），营收及净利润同比增速均接近业绩预告上限。董事会决议建议派付中期股息0.5 元/股。短中期，韩束持续拓展多品类，延续强势能；中高端婴童品牌newpage/敏感肌护肤品牌安敏优/防脱品牌极方/中高端护肤品牌聚光白处强劲增长期；展望长期，公司已搭建大众护肤、母婴&青少年护肤、洗护个护、彩妆、功效（医学）护肤、高端护肤六大板块，业务边界有望不断延展，天花板较高。维持买入评级。
　　25H1 韩束维持线上美妆领先地位，品类持续开拓25H1 韩束在抖音平台调整渠道结构、收缩达播占比，向高利润率自营渠道（自播+商品卡）倾斜，仍取得优秀增长：25H1 抖音GMVyoy+15.5%、每月GMV 均位居美妆品牌第一。多产品多品类策略有突破：新品韩束净颜清透洁面膏、韩束控油蓬松洗发水、韩束焕白紧致身体精华液等分别在抖音清洁面膏、洗发水、身体乳等多个品类榜单排名第一。8 月23 日新品第三代金刚侠面膜已上线天猫/抖音官旗，主打抗氧/润泽/塑颜，有望带来新增长点。
　　高端母婴品牌newpage 增长迅速，成第二成长曲线25H1newpage 一页收入3.97 亿元/yoy146.5%，占比9.6%，明星单品婴童安心霜“618”热销33 万瓶，叮叮舒缓喷雾/爽身露成夏季断货王（根据“618”数据统计）。一叶子收入0.89 亿元/yoy-29.0%，品牌处转型调整期；红色小象收入1.59 亿元/yoy-8.7%，跌幅收窄，逐步显现调整效果。
　　布局多品牌满足多元化需求，潜力可期
　　为满足消费者对优质产品不断增加的需求，公司在多个品类进行多品牌布局。护肤方面，敏感肌护肤品牌安敏优25H1 增长强劲；中高端护肤品牌聚光白25 年7 月底亮相，截至8 月28 日抖音GMV 已达5000-7500 万元（蝉妈妈）；正筹备推出与科学家山田耕作合作研发的高端抗衰护肤品牌TAZU。
　　母婴方面，正筹备推出已授权知名IP 的同名母婴品牌面包超人及奥特曼。
　　洗护方面，防脱品牌极方5 月上市以来至8 月28 日抖音GMV 已达1000-2500 万元（蝉妈妈）。彩妆方面，8 月14 日推出与彩妆造型大师共同创立的彩妆品牌NAN beauty，另一化妆师品牌单彩亦在筹备。
　　25H1 销售费用率边际优化，持续强化研发投入25H1 实现毛利率75.5%/yoy-1.0pct。销售及分销费用率56.9%/yoy-0.7pct，我们预计与公司品牌宣传与渠道建设投放效率提升有关；管理费用率3.7%/yoy0.5pct；研发费用率2.5%/yoy0.3pct，公司持续加大科研投入，申报多项发明专利并在国际期刊发文，保持研发领先。
　　盈利预测与估值
　　我们维持盈利预测，预计公司25-27 年归母净利润10.2/12.8/15.6 亿元，对应EPS 分别为2.56/3.22/3.92 元。参考可比公司iFind 一致预期25PE 39倍，考虑公司主品牌韩束抖音渠道结构调整成果优秀，2024 年以来公司不断验证多品类/多品牌培育能力，给予公司25 年40 倍PE，目标价111.30港币（1 港币=0.92 人民币；前值100 港币，基于25 年36 倍PE）。
　　风险提示：销售费用率提升、市场竞争加剧、新品销售不及预期。