投资要点
　　公司披露2025H1 业绩：25H1 公司实现营收41.1 亿元，同比+17.3%（此前预告同比上限+17.3%），实现净利润5.6 亿元，同比+34.7%（此前预告同比中枢+33.4%），业绩落于预告上半区。
　　多品牌矩阵持续增长，25H1 线上收入同比+20.1%：①分品牌，25H1 韩束/Newpage 一页/ 红色小象/ 一叶子/ 其他品牌分别实现收入33.4/4.0/1.6/0.9/1.2 亿元， 同比分别+14.3%/+146.5%/-8.7%/-29.0%/+2.9%，占比分别为81.4%/9.6%/3.9%/2.2%/2.9%。②分渠道，25H1线上/线下渠道分别实现收入38.1/2.7 亿元，同比分别+20.1%/-10.6%，占比分别为92.7%/6.5%。③分板块，25H1 护肤/母婴护理/其他品类分别实现收入34.2/5.6/1.3 亿元，同比分别+10.2%/+65.0%/+124.3%，占比分别为83.3%/13.6%/3.1%。
　　25H1 净利率同比增加1.7pct：①毛利率：25H1 毛利率为75.5%，同比-1pct。②费用率：25H1 期间费用率为63.2%，同比+0.03pct，其中销售/管理/研发费用率同比分别-0.7pct/+0.5pct/+0.3pct。③净利率：25H1 净利率为13.5%，同比+1.7pct。
　　主品牌韩束稳健增长，Newpage 一页品牌迅速放量：主品牌韩束：25H1期内品牌抖音平台月度GMV 保持美妆品牌第一，25H1 抖音/天猫平台品牌GMV 分别同比+15.5%/+26.1%，明星产品红蛮腰全渠道销售超1500 万套，X 肽系列全渠道销售额超2 亿；Newpage 一页品牌：品牌精细化布局0-18 岁全年龄段护肤产品，推出newpage612/1218 新产品系列。25 年618，明星单品婴童安心霜销售超33 万瓶，抖音/天猫平台GMV 分别同比+190%/+106%，品牌位于天猫婴童面霜热销榜/回购榜、抖音婴童面霜618 好物榜/人气榜等榜单Top1。
　　多赛道品牌储备充足：①护肤：公司与昆药集团合作，推出以青蒿油AN+为核心成分的敏感肌护肤品牌安敏优；推出定位光白抗衰的中高端护肤品牌聚光白；正筹备推出与科学家山田耕作合作研发的高端抗衰护肤品牌TAZU。②母婴：公司正筹备推出IP 联名品牌面包超人及奥特曼。③洗护：公司推出防脱洗护品牌极方；④彩妆：推出与彩妆造型大师共同创立的彩妆品牌NAN beauty，并筹备推出与知名化妆造型师共同创立的彩妆品牌单彩。品牌矩阵覆盖多赛道，未来增量可期。
　　盈利预测与投资评级：公司依托“2+2+2+N”战略，聚焦护肤、母婴、洗护三大赛道构建多品牌矩阵，差异化定位各细分市场，运营能力出众，品牌势能强劲。我们维持公司2025-2027 年归母净利润预测11.1/14.1/17.6 亿元，同比分别+42.3%/+26.5%/+24.8%，最新收盘价对应PE 分别为30/24/19X，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，多品牌运营管理风险，渠道扩张不及预期等。