报告摘要：
　　事件：
　　上美股份发布2025 年中期业绩，2025H1 公司实现营收41.08 亿元/+17.29%，归母净利润5.24 亿元/+30.65%。
　　点评：
　　韩束稳增&一页发力，收入稳步增长。2025H1 公司实现营收41.08 亿元/+17.29%，分品牌看：1）韩束营收33.44 亿元/+14.27%/占比81.40%，品牌升级和品类扩充带动韩束在各渠道的收入持续增长。2）一页营收3.97 亿元/+146.46%/占比9.67%，明星单品带动品牌整体销量快速增长。
　　3）红色小象营收1.59 亿元/-8.67%/占比3.87%，品牌转型取得初步成效，跌幅有所收窄。4）一叶子营收0.89 亿元/-29.02%/占比2.16%，一叶子正处在转型调整阶段。分品类看：1）护肤营收34.24 亿元/+10.15%/占比83.35%，主要由韩束增长带动。2）母婴护理营收5.57 亿元/+65.05%/占比13.55%，主要由一页增长带动。3）其他营收1.27 亿元/+124.30%/占比3.10%。分渠道看：1）线上渠道营收38.09 亿元/+20.09%/占比92.71%，其中线上自营34.21 亿元/+24.62%/占比83.28%，线上零售商3.50 亿元/+20.27%/占比8.51%，线上分销商0.38 亿元/-71.85%/占比0.93%；韩束品牌势能增强，叠加公司调整销售策略并加强线上自营渠道，线上自营和零售商渠道收入快速增长。2）线下渠道营收2.69 亿元/-10.64%/占比6.54%，其中线下零售商1.54 亿元/-6.51%/占比3.74%，线下分销商1.15 亿元/-15.62%/占比2.80%，主要由于消费习惯改变致线下消费场景承压，公司进而减少分销商合作。3）其他渠道营收0.31 亿元/+1.33%/占比0.74%。
　　毛利率保持平稳，盈利能力强劲。2025H1 公司毛利率75.52%/-0.99pct，归母净利率12.76%/+1.30pct。公司毛利率表现平稳并维持高位，净利率有所提升系当期的其他收入及收益达1.79 亿元/+358%，主要由于按公允价值计入损益的金融资产投资收益以及政府补助增加。
　　投资建议：公司专注实行多品牌战略，主品牌韩束品牌势能持续强化，通过品类扩充及渠道拓展有望实现稳步增长，子品牌依托公司长期沉淀的技术优势及营销体系或将逐步起量。预计公司2025-2027 年营收为85.11 亿/104.12 亿/125.41 亿，归母净利润为10.54 亿/13.40 亿/16.71亿，对应PE 为32 倍/25 倍/20 倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧；新品推广不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。