投资要点：
　　业绩符合预期，盈利弹性显著释放。1）整体表现：25H1 实现营业收入41.08 亿元，同增17.3%；净利润5.56 亿元，同增34.7%，逆势强劲增长；2）分红预案：每10 股派5 元，现金分红约1.99 亿元，分红比例约38%。
　　盈利能力维持高位，研发投入加码技术壁垒。1）盈利水平：25H1 毛利率75.5%，同比-1pct，小幅下滑但仍位于行业高位；净利率13.5%，同比+1.75pct；2）费用水平：销售费用率56.9%，同比-0.7pct；管理费用率3.7%，同比+0.5pct；研发费用率2.5%，同比+0.3pct，期内新申请专利27 项，基础研究与应用转化能力持续强化。
　　多品牌矩阵分化增长，核心品牌领跑&新兴品牌破局。1）主品牌韩束：25H1 营收33.44亿元，同比+14.3%，占总营收81.4%，作为核心增长引擎，其抖音平台月均GMV 稳居美妆品类第一，多品类新品(洁面膏、洗发水）跻身细分类目TOP1，品牌力与产品力双升；2）新锐品牌newpage：25H1 营收3.97 亿元，同比+146.5%，成为婴童赛道核心增长点，618期间安心霜销量超33 万瓶，叮叮舒缓喷雾、爽身露销量均破18 万瓶，市场认可度快速提升；3）调整期品牌：25H1 一叶子营收0.89 亿元，同比-29.0%、红色小象1.59 亿元，同比-8.7%，系品牌战略转型调整，其中红色小象跌幅较此前收窄，转型成效初显。
　　线上增长势能仍强，线下新模式待启。1）线上渠道：25H1 营收38.09 亿元，同比+20.1%，占总营收92.7%，其中线上自营收入34.21 亿元，同比+24.6%，受益于韩束在抖音渠道的头部优势，同时快手、拼多多等平台布局成效显现；2）线下渠道：25H1 营收2.69 亿元，同比-10.6%，战略转型深化，未来线下也将成为发力点，以新模式突破。
　　“单聚焦，多品牌，全球化”战略推进，长期增长蓝图清晰。1）韩束产品结构优化拓展边界：25H1 线上GMV45 亿元（淘天+抖音+京东），抖音破亿商品翻倍至6 个，除红/白蛮腰套盒等爆款外，次抛精华、男士护肤套盒破亿，看好后续新品突围，单品牌百亿近在眼前。2）多品牌与IP 布局：25 年三大新品牌待推，高端抗衰Tazu、彩妆Nan Beauty、母婴面包超人，填补品类空白；后续计划孵化柯南、初音未来等IP 品牌，多品类、多赛道扩张路径明确，支撑2030 年三百亿营收目标。3）全球化“入海”：首站落子东南亚，已投资3 亿元建厂；未来计划拓展北美、欧洲，长期规划明确，目标打造千亿级国际美妆集团。
　　多品牌协同&渠道优化&研发加码构筑长期优势。公司战略落地成效持续显现，研发加码同时聚焦核心赛道，进行渠道结构升级、品类多元拓展、新品牌精准卡位，既受益于国货崛起与性价比消费趋势，又在中高端与细分赛道打开增量。根据公司25H1 业绩，我们上调盈利预测， 预计公司 25-27 年归母净利润为11.49/14.96/18.06 亿元 （ 原预测为10.61/13.64/16.54 亿元），对应 PE 为29/22/19 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：销售渠道拓展不及预期；新品牌培育进度不及预期；单一平台依赖程度较高；消费复苏不及预期；原材料成本涨价等风险。