事件：
　　公司发布2025 年半年报。
　　点评：
　　25H1 营收稳健增长，利润增速靓丽
　　25H1 公司实现营业收入41.08 亿元，同比增长17.29%，实现归属母公司净利润5.24 亿元，同比增长30.65%。盈利能力方面，25H1 公司毛利率为75.52%，同比下降0.99pct，净利率为13.52%，同比明显提升1.74pct。
　　25H1 公司整体费用管控良好，销售费用率为56.88%，同比下降0.69pct，管理费用率为3.72%，同比提升0.47pct。其他收入及收益由2024 年上半年的3920 万元增至2025H1 的1.8 亿元，主要系按公平值计入损益的金融资产投资收益以及政府补助增加。
　　主品牌韩束Q2 增长提速，第二品牌newpage 延续倍式增长分品牌来看，主力品牌韩束25H1 实现收入33.44 亿元，同比增长14.3%，红蛮腰全渠道累计销售1500 万套，X 肽系列累计销售破2 亿，多品类策略成效显著，洁面膏、洗发水等新品在抖音细分品类登顶。第二曲线newpage营收3.97 亿元，同比增长146.5%，达成2024 年全年销售额，婴童安心霜等单品在天猫细分市场表现突出。一叶子实现收入0.89 亿元，同比下降29.0%，仍处于战略调整期；红色小象实现收入1.59 亿元，同比下降8.7%，战略调整初见成效，跌幅收窄。分品类来看，公司在护肤品品类布局敏感肌护肤品牌安敏优，25H1 推出定位光白抗衰的中高端护肤品牌聚光白，筹备推出高端抗衰护肤品牌TAZU；母婴方面，公司筹备推出已授权知名IP 的同名母婴品牌面包超人及奥特曼；彩妆方面，25H1 公司与彩妆师共同创立的彩妆品牌NAN beauty 上市，并正筹备推出与知名化妆造型师共同创立的彩妆品牌单彩。
　　线上加强自营布局，强化抖音平台优势
　　公司积极调整线上销售政策，加强自营布局强化抖音平台优势，韩束品牌GMV 每月稳居抖音首位。分渠道来看，25H1 线上自营渠道实现收入34.21亿元，同比增长24.6%，占比由78.4%提升至83.3%，线上分销商收入3820万元，同比减少71.8%。线下渠道收入占比收缩至6.5%。
　　投资建议与盈利预测
　　韩束品牌多品类驱动成长，子品牌一页增长势能强劲，新品牌蓄势待发。我们预计2025-2027 公司实现归属于母公司净利润分别为10.25/12.86/15.66亿元，对应PE 为32/26/21x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新产品拓展不及预期的风险，品牌竞争加剧风险。