公司1H25 收入及利润增长表现均靓丽，进入2H25 以来，我们观察到上美主品牌韩束继续拓展次抛精华/香氛沐浴露等多品类，8 月增长动能强劲，趋势有望延续；多品牌拓展亦顺利，2H 以来聚光白/面包超人/NAN beauty 陆续落地，催化剂不断。当前公司多品牌/多品类孵化及运营能力已得初步验证，若能力持续复制天花板上限有望再打开，内部高效能、强执行力组织架构奠定底层根基，维持买入评级。
　　韩束品类再拓展，维持强劲增长势头
　　韩束抖音8 月实现GMV7.72 亿，排名抖音美妆品牌榜第一，单月yoy+70%（飞瓜），持续推新护肤/个护单品有望催化长期高增：1）贴片面膜：第三代金刚侠面膜8 月上线天猫/抖音官方旗舰店，主打抗氧/润泽/塑颜功效，截至9 月16 日近30 天已实现抖音千万级GMV，其中近85%由品牌自营渠道贡献（飞瓜）。2）次抛精华：9 月上新PDRN 水光棒，主打专利三文鱼PDRN实现深层修复；新品绷带式30%高浓度S 型专利玻色因精华主打7 天淡化全脸纹。3）洗护品类：9 月上新氨基酸香氛沐浴露，覆盖清新花果/东方木质双重香型，现已进入天猫沐浴露新品榜前10。
　　多品牌表现亮眼，多点开花
　　据久谦数据，综合淘系/抖音/京东三平台表现来看，上美股份旗下高端婴童护理品牌newpage 8 月实现GMV 近3700 万元/yoy100+%，其中淘系渠道yoy+89%，抖音/京东渠道yoy 均超100%。修复品牌安敏优8 月GMV 约1100 万元/yoy+75%，其中抖音/淘系分别实现yoy+64%/+70%，京东渠道因去年同期基数较低增速显著。防脱品牌极方25M8 实现GMV 近700 万元，抖音渠道占比近90%，驱动三平台环比增长16%。
　　2H 新品牌落地动作不断，聚光白首秀亮眼
　　7 月底推出九院技术转化品牌聚光白，达播协助下上市初期快速放量，8 月抖音GMV 超5 千万（飞瓜）。8 月携手化妆师春楠推出化妆师品牌NANbeauty，8.14 首次亮相并推出首批底妆系列黑咖啡妆前精华/新手粉霜/贴贴粉底液等，定位中高端专业底妆；9.11 李佳琦直播间首批带货粉底液小样套组销量过万（淘宝）。儿童护肤品牌面包超人9 月上线，9 月7 日上新高保湿修护面霜，解决婴幼儿肌肤干痒/脆弱/紧绷/晒红问题，期待后续身体乳/沐浴露等新品陆续上市（药监局已备案）。另有化妆师品牌单彩/高端抗衰品牌TAZU 孵化中。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司进入2H 以来韩束主品牌品类拓展动能强劲、新品牌落地进展加速，我们上调2025/2026/2027 年归母净利润至11.01/13.79/17.17 亿元（较前值分别+8.0%/+7.4%/+10.1%），对应25E-27E EPS 2.77/3.46/4.31 元。参考可比公司iFind 一致预期26E PE 31x，考虑公司内部多品牌/多品类孵化及运营能力已初步验证，给予公司26E 32x PE，对应目标价121.67 港币（1港币=0.91 人民币；前值111.3 港币，基于25 年40 倍PE）。
　　风险提示：销售费用率提升、市场竞争加剧、新品销售不及预期。