VeSync 于8 月21 日晚发布2023 年中期业绩公告。
　　业绩表现超市场预期。2023H1 公司实现营业收入2.8 亿美元，同比增长24%，实现归母净利润3262 万美元，同比增长111%，业绩表现及净利率水平超市场预期。
　　三大品牌齐驱并进。分品牌看，上半年公司三大主要品牌Levoit/ Cosori/Etekcity 收入分别为1.5 亿美元/ 9498 万美元/ 3607 万美元，同比分别增长20%/ 26%/ 39%。其中，Levoit 收入增长主要受益于Vital 100S 等新品引领下的空气净化器份额持续提升（2023 年美国市场销售量份额同比提升7pct至39%），以及空气加湿器、塔扇等新品类的快速突破；Cosori 收入增长主要受益于欧洲市场线上及线下渠道空气炸锅品类的持续爆发，同时烤箱业务也表现亮眼，收入同比大幅增长236%；Etekcity 受益于体重秤等单品销量的爆发，上半年收入同比增长近40%，扭转前期发展颓势。
　　线下渠道快速拓展，正向雪球效应或支撑后续增长。分渠道看，上半年公司亚马逊/ 非亚马逊渠道收入分别为2.2 亿美元/ 5735 万美元，同比分别增长14%/ 88%，线下渠道快速拓展是非亚马逊渠道收入高速增长的主因。北美市场，公司持续入驻各大主流零售商，上半年Walmart 及Target 渠道收入分别同比增长超500%及60%；欧洲市场，公司上半年入驻北欧、西班牙、匈牙利、德国等10 余个主流市场超2500 家线下门店；亚太市场，公司上半年入驻新加坡、马来西亚、泰国、日本、中东等地区超过1000 家主流商超门店。
　　考虑到线下渠道受货架资源限制具有较强排他性，且铺货完成后销售起量有助于获取更多更好的货架资源，相较线上渠道具有更强的马太效应，我们认为公司线下渠道的快速拓展有望成为公司后续快速增长和份额扩张的重要动能。
　　北美市场稳健增长，欧亚市场快速拓展。分市场看，上半年公司北美/ 欧洲/ 亚洲市场收入分别为2.0亿美元/ 6529 万美元/ 1262 万美元，同比分别增长16%/52%/ 50%。其中，欧洲市场增长主要来自空气炸锅品类和线下渠道的快速突破，亚洲市场增长主要受日本市场高增长带动。
　　毛净利率大幅提升，下半年整体费用率有望优化。得益于海运费用降低、供应链重新定价、产品性能优化、周转效率提升等因素，公司上半年毛利率同比大幅提升6.0pct 至45.2%。费用端，上半年公司营销费用率/ 管理费用率分别同比提升0.4pct/ 1.6pct 至17.3%/ 15.5%，其中：1）品类及市场推广带来营销及广告费用率同比提升1.2pct；2）收入增长带来营销人员及行政人员成本占比分别同比下降0.8pct 及1.1pct；3）召回事件导致专业费开支同比提升2.8pct。剔除召回事件一次性影响后，公司整体费用率水平保持相对稳定，考虑到召回事件影响已逐步落地，我们预计下半年公司费用率水平仍有优化空间。综合下来，公司上半年净利率同比提升4.9pct 至11.8%。
　　盈利预测及投资评级。考虑到公司召回事件影响逐步落地，盈利能力恢复速度超预期，我们上调公司2023 年归母净利润至0.60 亿美元，预计2024-2025年归母净利润分别为0.73 亿美元及0.88 亿美元，同比分别增长21%及21%，2023-2025 年业绩对应PE 分别为11.2 倍、9.2 倍及7.6 倍，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：中美贸易关税扰动、原材料价格及海运费上涨、美元/英镑/欧元汇率大幅贬值、市场需求不及预期、市场竞争加剧。