VeSync 于3 月25 日晚发布2023 年年报。
　　业绩表现超市场预期。2023 年公司实现营业收入5.9 亿美元，同比增长19.4%，实现归母净利润7748 万美元，业绩表现超市场预期。
　　份额提升+品类延伸+市场拓展逻辑持续兑现。1）Levoit，全年实现收入3.3亿美元，同比增长18%，其中下半年收入同比增长18%。Levoit 全年份额持续突破，净化器品类北美市场零售额份额同比提升5.6pt 至28.6%，连续两年位居第一，加湿器品类美国市场销额份额也同比提升近2.5pt 至22.7%，同时静音高速塔扇等新品的突破也对Levoit 收入增长提供了有力支撑；2）Cosori，全年实现收入2.0 亿美元，同比增长17%，其中下半年收入同比增长10%，Cosori 在西班牙、挪威等优势市场持续实现份额突破，全年销额份额已分别达到31.5%及43%，同时在瑞典、匈牙利、丹麦等新市场份额也均实现两倍以上同比增幅，市占率分别从4%-5%大幅提升至9%-17%；3）Etekcity，全年实现收入6135 万美元，同比增长31%，其中下半年收入同比增长22%。4）新品牌，公司官宣新品牌Pawsync，针对宠物市场开发智能饮水机、智能喂食机、宠物清洁电器等一系列新品，预计将于2024 年二季度推出两款新品SKU。
　　线下渠道快速推进。分渠道看，2023 年公司亚马逊/ 非亚马逊渠道收入分别为4.6 亿美元/ 1.3 亿美元，同比分别增长11%/ 61%，其中单H2 收入分别同比增长9%及45%。公司线下渠道逐步进入正向滚雪球阶段，随着Levoit、Cosori 等品牌销售额份额及品牌美誉度提升，线下门店进店速度明显加快，截至2023 年底已在全球范围内进入超过1.6 万家门店，同比增长66%，预计未来随市场销量及品牌美誉度进一步提升，公司进店数量及货架资源有望继续提升，带动线下渠道收入持续提升。
　　欧洲市场增速放缓，日本市场快速突破。分市场看，全年公司北美/ 欧洲/ 亚洲市场收入分别为4.3 亿美元/ 1.3 亿美元/ 2981 万美元，同比分别增长17%/17%/ 83%，其中下半年收入分别同比变动+19%/ -7%/ +120%，欧洲市场推测受22 年同期能源危机推动下高基数、大容量产品布局缺失等因素影响，下半年收入同比承压，但日本市场在渠道突破的助力下加速突破，带动亚洲市场收入加速增长。
　　毛净利率大幅提升，下半年整体费用率有望优化。得益于海运费用降低、供应链重新定价、产品结构优化、周转效率提升等因素，公司全年毛利率同比大幅提升17.9pct 至46.9%，其中下半年毛利率达48.4%，环比继续提升3.2pct。费用端，全年公司营销费用率同比大幅优化1.3pct 至16.9%，管理费用率同比持平，其中收入增长摊薄作用下营销员工及研发人员费用占比同比分别减少0.7pct/ 0.3pct，经营效率明显提升，但研发费用绝对额同比仍有14%的提升。此外，全年自愿召回事件产生拨备费用同比大幅减少4145 万美元，约正向影响经营利润率8.7pt。综合下来，公司全年净利率达13.2%，恢复至上市以来第二高点，预计未来随产品结构升级、线下渠道占比提升、收入增长对费用摊薄的作用持续显现，公司盈利能力有望继续优化。
　　盈利预测及投资评级。考虑到公司线下渠道及新市场进入收获期，宠物电器等新品类有望贡献额外增量，我们上调公司2024-2026 年归母净利润至分别0.9/ 1.1/ 1.3 亿美元，同比分别增长19%/ 19%/ 17%，对应PE 分别为8.1 倍、6.8 倍及5.8 倍，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：中美贸易关税扰动、原材料价格及海运费上涨、美元/英镑/欧元汇率大幅贬值、市场需求不及预期、市场竞争加剧。