1H23 业绩基本符合我们预期
　　公司公布1H23 业绩：收入25.94 亿元，同比+26.8%，归母净利润0.66 亿元，经调整净利润0.70 亿元（对应净利率2.7%），同比扭亏，业绩基本符合我们预期。1H23 单均价同比约-11.7%，日均单量同比约+5%。截至2023 年6 月底奈雪的茶茶饮店共1,194 家，1H23 净开店126 家。
　　单均价下滑下毛利率维持稳定，门店利润率有所提升。低价格带产品占比增加、1H23 单均价有所下滑的情况下，毛利率维持在68.2%，同比基本持平。门店层面，受益于降本增效，1H23 奈雪门店OPM 同比+9.7ppt 至20.1%（其中人力19.6%，同比-6.4ppt；实际租金14.4%，同比-1.6ppt；外卖费用8.0%，同比-0.5ppt；其他折摊5.6%，同比-0.6ppt）。门店利润率及人工和租金费用率达公司此前指引，但由于整体收入承压而总部费用相对刚性、RTD 业务费用投入等，1H23 净利率未达此前管理层给出的全年5%的目标。分门店模型：一类店平均单店日销1.23 万元/门店经营利润率20.4%，二类店平均单店日销0.93 万元/门店经营利润率22.0%。一线城市：深圳同店平均单店日销1.77 万元/门店OPM 24.8%，高于广州（1.28万元/20.2%）、北京（1.33 万元/14.6%）和上海（1.27 万元/15.6%）。
　　发展趋势
　　未来或加大低价格带产品推新；关注日销恢复进展。为更好适应当前消费承压环境及提振客流，我们观察到奈雪8 月推出9.9 元购买鲜奶茶活动，进一步增加20 元以下产品占比（我们估计目前超三分之二饮品处于9-19 元价格带）。我们估计奈雪7 月同店平均店效同比2022 年基本持平、恢复至2021 年约70%；8 月同店平均店效同比2022 年恢复约85%。
　　关注事业合伙模式进展。7/20 公司宣布开放事业合伙模式，主要针对直营门店触达较少的低线城市，店型及产品与直营店保持一致。盈利模式方面，公司收取一次性收入、月营业额1%营运服务费和供货价差（公司预计合伙门店毛利率约60% vs. 直营店毛利率约68%）。公司预计加盟店有望达到20%以上门店利润率、投资回收期一年半以内。公司计划首批加盟店于年内开出，并计划未来两年开出3,000 家加盟店1，建议关注加盟店开店进展以及对利润的边际贡献。此外截至8 月底，公司直营门店已签约近500 家。
　　盈利预测与估值
　　维持2023 和2024 年经调整净利润预测。当前股价对应2024 年14 倍P/E。维持中性评级，考虑品类竞争对店效和拓展带来的不确定性，下修目标价18%至5.30 港元，对应15 倍2024 年P/E，上行空间10%。
　　风险
　　店效恢复不及预期，门店扩张不及预期，净利率改善不及预期。