事件：公司发布2023年半年报。1）23H1公司实现营收25.94 亿元/+27%（同比，下同），经调整净利润0.70 亿元，较22H1 的-2.49 亿元大幅扭亏。
　　2）门店经营利润4.73 亿元/+142%，经营利润率20.1%/+9.7pct。3）经营性现金流4.08 亿元/+296%。
　　茶饮主业增长稳健，新零售表现亮眼。1）分品牌表现：奈雪茶饮店收入23.54亿元，占比90.8%/-1pct，为公司业务中心，瓶装饮料收入1.57 亿元/+84%，占比6%/+1.8pct，台盖收入0.33 亿元/-24%，新零售收入0.50 亿元/+31.5%。
　　2 ） 分业务线表现： 现制茶饮收入19.05 亿元/+29% ， 收入占比73.5%/+1.5pct，烘焙产品收入3.66 亿元/-4%，收入占比14.1%/-4.5pct。
　　3 ） 分收入来源表现： 门店点单/ 自提订单/ 外卖订单占比分别为15%/41%/44%，同比分别变动-4.9pct/+5.6pct/-0.7pct，外卖订单当中，第三方外卖平台收入占比37%，自营平台收入占比6.9%。4）截止23H1，公司会员数约0.66 亿名/+36%，月度活跃会员总数约430 万名，月度复购率约23%。
　　H1 稳步开店，开放事业合伙，H2 门店加密有望提速。分模式看，截止23H1，公司门店合计1194 家/+34%，其中第一类茶饮店975 家/+27%，第二类茶饮店219 家/+60%。分城市线级来看，一线/新一线/二线/其他城市门店数分别为414/410/266/104 家，同比分别+34%/37%/+27%/21%，门店占比分别为35%/34%/22%/9%。2022 年12 月奈雪收购乐乐茶，优化竞争格局，并于2023 年4 月通过乐乐茶试水加盟，首批加盟店于8 月18 日进入市场。
　　2023 年7 月，公司宣布奈雪品牌开启事业合伙业务，并维持产品低价，助力低线市场渗透，结合公司维持全年新开600 家目标（上半年），下半年门店扩张有望提速。
　　非一线城市日销接近，北上门店仍有盈利改善空间。经营利润率分市场表现：
　　一线/新一线/二线/其他城市单店日销分别为1.38/1.07/1.07/1.08 万元，门店经营利润率分别为21%/20%/20%/22%。深圳/上海/广州/武汉/西安/北京单店日销1.59/1.21/1.20/1.10/1.38/1.25 万元， 门店经营利润率分别为24%/17%/21%/22%/27%/15%。
　　成本控制效果显著，单店模型持续优化。23H1 奈雪客单价32.4 元（22H1为36.7 元），日订单量363 单（22H1 为346 单）。门店层面毛利率70.4%/+0.6pct，人力成本占比19.6%/-6.4pct，租金成本占比14.4%/-1.6pct，外卖扣点8%/-0.5pct，水电费用占比2.7%，折旧摊销5.6%/-0.6pct，门店经营利润率20.1%/+9.7pct。
　　投资建议：公司是高端茶饮连锁品牌龙头，收购乐乐茶优化竞争格局，单店模型优化带动公司业绩扭亏，降低价格带开放加盟路径打开增长空间。根据Wind 一致预期，公司2023-2025 年归母净利润分别为2.62 亿元/5.69 亿元/8.32 亿元，2023 年9 月1 日收盘价对应PE 分别为29/13/9 倍。
　　风险因素：行业竞争加剧，开店不及预期，加盟商管理风险。