事件：公司发布 2023年半年报，23H1年实现营收25.9亿元，同比增长26.8%，录得经调整净利润0.7亿元，经调整净利润率为2.7%，去年同期亏损2.5亿元。
　　收入稳健增长，利润扭亏为盈。1）收入端：分业务线来看，现制茶饮/烘焙/瓶装饮料/ 其他产品的营收分别同比+29.4%/-3.8%/+83.8%/+55.6% 至19.0/3.7/1.6/1.7 亿元；分品牌表现来看，奈雪的茶/瓶装饮料/台盖/其他收入分别+25.3%/+83.8%/-24.1%/+31.5%至23.5/1.6/0.3/0.5 亿元。2）盈利端：23H1,公司经调整净利率和奈雪的茶茶饮店经营利润率分别为2.7%和20.1%，去年同期为-12.2%和10.4%。3）成本端：23H1 公司人力成本、使用权资产折旧成本显著优化，材料成本/员工成本/使用资产折旧/广告开支/配送服务费占比分别为31.8%/26.4%/7.7%/2.9%/7.4%，同比+0.1pp/-8.4pp/-3.1pp/-0.8pp/-0.6pp。
　　“直营+加盟”双轮驱动，门店有望持续加密。23H1，奈雪门店较22年底净增加126 家，总店数达1194 家。其中，一类和二类门店达975/219 家，分别净增加79/47 家，一线/新一线/二线/其他城市门店分别占比35%/34%/22%/9%。此外，根据公司公告，公司于2023 年7月20日正式开启加盟业务，并预计23H2开出首批奈雪合伙门店，我们认为，品牌在通过直营门店聚焦高线的同时，将通过合伙门店进一步深入低线，加大门店密度，提高品牌市占率。
　　门店盈利能力提升，经营现金流大幅改善。23H1，公司持续优化供应链、提升人力资源效率和租金议价能力，单店原材料/人力/实际租金/外卖费用/水电费用/其他折旧摊销占比分别为29.6%/19.6%/14.4%/8.0%/2.7%/5.6%，门店经营利润率为20.1%（实现20%的短中期目标），较去年同期大幅提升9.7pp，经营活动所得现金净额约4.1 亿元，较去年同期大幅增长296.1%。
　　创新品牌营销，推出高性价比产品。23H1，公司先后与东阿阿胶、小王子、武林外传、海绵宝宝等多个IP 进行联名合作，主力饮品基本位于9-19 元价格带，致力于做到好喝不贵，贴合消费者真实需求，以覆盖更多客户群体，截至23H1，奈雪的茶每间茶饮店平均日订单量同比增加5.0%至363.4 笔。
　　盈利预测与评级：奈雪作为现制茶饮领先品牌，开放加盟战略，有望推动门店快速扩张，盈利能力持续增强，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为2.3/4.8/8.2 亿元，给予公司2024 年22 倍PE，对应目标价6.16 元人民币，即6.62 港元（汇率：1 HKD=0.93 CNY），维持“买入”评级。
　　风险提示：门店拓展不及预期、食品安全问题、行业竞争加剧等风险。