投资要点
　　我们的观点：公司推出更多高性价比产品，客单价呈现下降趋势，客流疫后显著复苏，23H1整体单店均收同比略有下降。期内公司的门店经营利润率如期改善，RTD 业务收入高速增长，同时公司正式开放加盟，开启直营+加盟双向拓店。我们预计公司2023/2024/2025 年营业收入为60.4/82.8/103.9 亿元，同比增长40.7%/37.2%/25.4%，归母净利润为2.1/4.6/7.6 亿元，净利率为3.5%/5.8%/7.6%，维持“增持”评级，目标价6.50 港元，对应2023/2024/2025 年PE 为49/22/14X。
　　业绩恢复，RTD 增长较快。23H1 公司实现收入25.9 亿元人民币，同比增长26.8%。期间归母净利润为6610 万元，去年同期亏损2.5 亿元，期内转盈利。23H1 归母净利率为2.5%，同比提升14.9 个百分点。分业务线来看，23H1 奈雪的茶品牌营收为23.5 亿元，yoy+25.3%，收入占比90.8%，同比下降1 个百分点；台盖持续收缩，期内营收3320 万元，yoy-24.1%，收入占比1.3%，同比下降0.8 个百分点；RTD 业务持续高速增长，23H1 瓶装饮料营收1.6 亿元，yoy+83.8%，收入占比达到6.0%，其他产品营收4976 万元，yoy+31.5%，收入占比1.9%。
　　成本持续优化，门店经营利润率达到20%目标。23H1 原材料成本、员工成本、使用权资产折旧、其他租金、其他资产折摊、配送费、水电开支占收入比例为31.8%、26.4%、7.7%、6.3%、5.5%、7.4%、2.6%，同比增长0.1、下降8.4、下降3.1、增长1.3、下降0.7、下降0.6、下降0.03个百分点。其中，员工成本下降明显，门店人效持续提升，同时总部成本也显著压缩。期内奈雪的茶门店员工成本占比已下降20%以下，总部员工数量同比下降4%，总部成本占收入比重下降至6.8%。23H1 奈雪的茶门店层面经营利润为4.7 亿元，同比增加141.6%，对应20.1%经营利润率，同比增加9.7 个百分点，达到年初目标。
　　开放加盟渠道，保持直营扩张。奈雪的茶上半年累计开店145 家，截止期末的门店数量为1194家，其中一类店和二类店分别有975 和219 家，与22 年底相比分别净增加79 家和47 家。7 月20 日，公司宣布正式开放加盟，主要通过收取加盟费及提供供应链服务进行收益共享分成，开放加盟后，整体开店速度及下沉市场渗透率有望提升。
　　客单价下降，订单量回升：23H1 奈雪的茶深圳/上海/武汉/广州/北京/西安的单店日均销售额分别为1.6/1.2/1.1/1.2/1.3/1.4 万元，同比-10%/+7%/-1%/-8%/+2%/-6%；对应门店经营利润率分别为24.4%/16.8%/21.6%/20.5%/14.9%/27.1%。单店日均订单量为363.4 件，同比增长5%；公司持续推出更多亲民定价产品，期内单笔订单均价为32.4 元，同比下降12%。同店销售方面：主要城市同店单店日均销售额分别为1.8/1.3/1.2/1.3/1.3/1.5 万元，同比+1%/+5%/+10%/-3%/+9%/+2%；同店门店经营利润率与整体门店类似。从高频数据来看，4/5/6/7 月平均店效分别同比恢复至约120%/110%/100%/100%，平均订单量同比恢复至约135%/110%/105%/100%。
　　风险提示：1、食品安全；2、疫情反复；3、经营疲软；4、盈利能力；5、资产减值。