奈雪的茶2023 年上半年营业收入为25.9 亿，同比增长26.8%，归母净利润为6610 万元，去年同期亏损2.5 亿。23H1 公司在高线城市不断加密，直营门店数达1194 家，净新增126 家。
　　同时公司开放加盟，积极推动低线城市门店布局。在推出低价产品和降本增效等措施的实施下，门店经营利润率首次突破20%，成功助力公司实现扭亏为盈的业绩目标。此外，RTD 等新业务亦表现亮眼，增长迅猛。我们预期23/24/25 年净利润分别为1.67/3.45/6.12 亿人民币，对应EPS 为0.11/0.22/0.38 港元。维持“买入”评级，目标价5.4 港元。
　　报告摘要
　　直营门店持续加密，开放加盟以带动门店加速扩张。23H1 公司直营门店总数达1194 家，同比22 年末净新增126 家，后续公司比较激进的拓店计划。其中，一线/新一线/二线/其他城市门店数各为414/410/266/104 家，同比22 年末各净新增41/53/24/8 家，公司注重在高线城市持续加密，进一步培养和巩固消费者消费习惯。此外，公司于7 月正式开启事业合伙业务，意图通过加盟商提高公司在直营门店较少触及的低线城市的市占率，加快门店扩张节奏，覆盖更广区域。首批合伙门店预计将于2023 年下半年开出，业绩贡献预计于24 年显现。
　　推出低价产品，门店客单价及单店日销走低。23H1 为顺应消费环境的变化，公司在维持稳定毛利率的基础上下调产品价格，以价换量。故而23H1 门店客单价为32.4 元，同比下降11.7%，整体日均订单量为363.4 单，同比增长5.0%,整体单店模型的平均日销约为1.2 万元，同比约下滑7.1%。未来公司将维持相对较低的产品价格，意在扩大用户群体，配套合伙门店，促进其更快占领低线城市市场。
　　门店利润显著提升，经营目标持续兑现。23H1 奈雪的茶降本增效效果凸显，单店模型的盈利能力持续优化。原材料成本/员工成本/租金/外卖费用/水电费用/其它折旧摊销占门店收入比例分别为29.6%/19.6%/14.4%/8.0%/2.7%/5.6%，同比下降0.6/6.4/1.6/0.5/0/0.6pct，门店费用占比下降明显,经营利润率从22H1 的10.4%提升至23H1 的20.1%。其中，材料成本占比维持稳定，产品降价并未影响公司毛利率；员工成本比例下降明显，主因公司大力推进数字化、自创自动制茶系统和排班系统等，提升门店人效；租金与折旧摊销的比例亦有所减少，主因公司对于租金的议价能力上升以及门店面积的减少。23H1，尽管单店日销有所下滑，但受益于成本端下降，公司仍兑现茶饮店门店层面人力成本率稳定在20%以内，实际租金成本率维持在15%以内以及门店经营利润率维持20%左右的经营目标。公司在集团层面亦实现了扭亏为盈，业绩拐点逻辑得到有效验证。
　　RTD 业务进入快速增长期。茶饮店门店业绩持续向好，公司RTD 业务亦呈现快速增长态势。
　　23H1 公司实现总收入25.9 亿元人民币，同比增长26.8%。其中，茶饮店/RTD/台盖/其它业务收入分别为23.5/1.6/0.3/0.5 亿元，同比变化+25.3%/+83.8%/-24.1%/+31.5%，占总收入比例分别为90.8%/6.0%/1.3%/1.9%。RTD 业务增长迅猛，随着规模化不断推进，后续盈利可期。
　　现制茶饮行业竞争激烈，公司凭借高端定位竖立了较好的品牌形象，为加速加盟店扩张奠定基础，我们认为前景是广阔的。但是考虑到加盟店带来的收入和利润低于直营店，公司推出更低价的产品，以及快速开店带来的潜在风险，我们下调了23/24/25 年净利润分别至1.67/3.45/6.12 亿人民币，对应EPS 为0.11/0.22/0.38 港元。维持“买入”评级，下调目标价至5.4 港元，较当前股价有20%的上涨空间。
　　风险提示：行业竞争加剧、消费意愿不及预期、发生严重的食品安全问题、扩张过快导致闭店较多。