维持增持评级。业绩低于预期，下调 2024-2025年净利润分别为 1.62（-5.64）/2.45（-7.42）亿元（人民币，下同），预计2026 年净利润为3.27 亿元，对应PE 分别为26x/17x/13x。
　　业绩简述：公司2023 年收入51.64 亿元/同比+20.3%，经调净利润0.209 亿元（同期亏损4.61 亿元），归母净利润0.13 亿元，同比扭亏为盈。2023 年，奈雪的茶直营门店录得门店经营利润人民币8.29 亿元，较2022 年上升约76.3%，奈雪门店经营利润率17.7%/同比+5.9pct。
　　经营活动所得现金净额上升约170.2%至8.29 亿元。
　　下半年同店承压，经营杠杆导致利润率环比下滑。2023 年奈雪的茶单店模型：人力20.3%/-3.2pct，租金14.5%/-1.0pct，外卖费用8.2%/-1.2pct，原材料、水电费用、其它折旧摊销39.3%/-0.4pct，门店经营利润率17.7%/+5.8%（2023H1 门店经营利润率20.1%）。同时公司也将进一步优化总部成本，预计2024 年总部成本绝对金额较2023 年将持平或有所下降。
　　发力加盟和境外业务，加盟政策调整后模式更轻。①直营：2023 年直营店净增506 家，年底共有1574 家直营店。2024 年计划在高线城市优质点位再新开200 家直营门店，同时关闭部分表现一般的门店，2024 年直营门店预计将不会净新增。②加盟：2023 年开出了81 家加盟店，截至2024 年3 月，已经开出大约200 家加盟门店，年底预计将有大几百家加盟门店开业，公司计划在2-3 年内开出2000-3000 家加盟店。加盟政策调整，模式更轻：单店投资从接近100 万元下调至58 万元，面积要求也从90 平米下降至40 平米，大幅降低加盟商的资金压力。③境外：奈雪将在中国香港、中国澳门，以及东南亚和英国、美国等国家和地区开店，前期以直营为主，未来不排除放开加盟。
　　预计2024 年境外将会新开低双位数家门店。
　　风险提示：开店不及预期，同店下滑明显，消费需求疲软。