核心观点：
　　公司发布23 年业绩：23 年全年实现营业收入51.6 亿元，同增20.3%；实现归母净利润1322.4 万元，扭亏为盈（22 年亏损4.7 亿元）；经调整净利润为2091.2 万元，扭亏为盈（22 年亏损4.6 亿元）。
　　单店日销量价均有所承压。据公司财报，23 年奈雪的茶直营店日均订单量为344.3 单，同比减少1.1%；每笔订单平均销售额为29.6 元，同比下滑13.7%，我们预计主要与新开门店较多、促销活动增加有关；量价综合影响下，单店日销为1.0 万元，同比下滑14.7%。
　　单店模型优化，经营效率明显提升。据公司财报，23 年奈雪的茶直营店门店层面经营利润率为17.7%，同比提升5.8pp，盈利能力提升主要得益于单店模型优化，各项成本费用率均同比下降，其中人力成本占收入比重同比下降3.2pp 至20.3%，租金成本占收入比重同比下降1.0pp至14.5%，外卖费用占收入比重同比下降1.2pp 至8.2%，原材料、水电费用及其他折旧摊销占收入比重同比下降0.4pp 至39.3%。
　　直营店网络持续加密，加盟模式稳步推进。据公司财报，截至23 年底，奈雪的茶直营店共1574 家，23 年净增506 家；截至23 年底公司共有81 家加盟店，截至24 年2 月底，开业加盟门店数超200 家。
　　盈利预测与投资建议。预计24-26 年归母净利润分别为1.6、2.5、3.8亿元，分别同增1112.8%、57.9%、49.6%。考虑公司仍处于快速扩张期，门店数较同行仍有提升空间，在前期精耕直营的基础上已树立较好的品牌形象，开放加盟后轻资产扩张有望加速门店布局，进一步强化品牌认知，给予公司24 年30 倍PE，对应合理价值为3.04 港元/股，维持“增持”评级。（采用即期汇率1 港元=0.92 人民币）
　　风险提示。开店速度不及预期；新模式推进不及预期；市场竞争加剧。