投资亮点
首次覆盖森松国际（02155）给予跑赢行业评级，目标价9.70 港元，基于PE估值法，对应2022e P/E 17x，公司是立足本土同时具备国际化视野的高端压力设备领军者，业务覆盖制药、动力电池原材料、化工、电子化学品、日化以及油气炼化等多个下游行业，是兼顾纵向技术深化与横向业务拓展的代表型企业。理由如下：
先进技术+综合解决方案铸造深厚竞争壁垒。公司继承日本森松工业的技术工艺，兼具中国制造的低成本与高效率优势。核心产品不锈钢生物反应器、mRNA 模块化工厂以及高压酸浸反应釜等设备在全球处于领先地位，近年来在手订单大幅增长，体现出强大竞争实力。
多元化下游应用平滑业绩周期，模块化方案提升项目建设及交付效率。
不同业务所面向的下游行业经济周期错配，确保公司整体营收长期平稳增长。模块化生产具备质量高、建造周期短、成本低、使用方便的特点，公司通过收购法玛度，进一步增强项目一体化建设和交付能力。
制药板块：长期业绩驱动主引擎。生物药在国内医药行业中增长最快，弗若斯特沙利文预计2025 年生物药占比药物行业规模将接近30%。公司核心产品不锈钢/一次性生物反应器可应用于生物药制造上游核心环节，产能提升下我们预计公司有望充分受益于生物药产量扩张及设备升级浪潮。
动力电池原材料：多种材料均衡布局，细分领域市占提升。高镍三元电池新增装车量占比近半，镍金属供不应求，带动镍设备需求高增。同时公司全面布局动力电池各环节，电解液、正极材料、负极材料以及粘结剂等材料环节均可提供专用设备，在产业链高景气时期更快成长。
我们与市场的最大不同？市场普遍认为公司成长主要源于下游市场需求扩张以及国产替代。我们认为公司是以压力设备技术工艺为基础的综合解决方案提供者，未来将不断拓展新材料领域，重点布局高利润率材料环节，实际成长空间高于市场预期。
潜在催化剂：生物药、动力电池原材料加速扩张，新材料拓展超预期。
盈利预测与估值
我们预计公司2022/23 年EPS 分别为0.49 元、0.64 元人民币，CAGR 为32%。当前股价对应2022/23e P/E 为13.0/9.9x。我们给予公司17/13 倍2022/23e P/E，对应目标价9.70 港元，有31.1%的上行空间。首次覆盖给予“跑赢行业”评级。
风险
下游行业周期性波动风险、流动性风险、汇率波动风险。