各下游板块多点开花，1H22 净利润表现强劲
森松国际（森松）1H22 实现收入29.6 亿元（yoy 60%），净利润3.03 亿元（yoy 112%），符合其此前公布的业绩预告。此外，公司1H22 实现在手订单78.8 亿元（yoy 62%），新签订单51.1 亿元（yoy 50%），主因：1）制药、动力电池及电子化学品维持高景气度；2）国际形势变化下油气日化等板块迎来新机遇。展望2022，我们看好公司凭借其在手订单与新签订单，实现年内业绩增速超50%，并上调2022-2024 EPS 至0.59/0.83/1.06 元（前值：
RMB0.51/0.65/0.82）。我们给予森松20x 2022 年PE（较其A 股同业平均2022 年PE 21x 折价5%，考虑A/H 股之间的估值差、森松高成长性与国际声誉），得到目标价13.72 港币（前值：10.08 港币），维持“买入”。
制药：在手/新增订单量领衔各板块，生物制剂及疫苗为排头兵制药板块1H22 收入11.3 亿元（1H22：+105%yoy），我们估测22 年收入增速冲击40%（2H21 高基数），主因：1）21 年末在手/新增订单金额较大（分别17/24 亿），1H22 在手/新增订单分别19 亿/13 亿，保障22-23 年高收入体量；2）1H22 生物药下游产能规划有增无减，疫苗板块建树颇丰，看好持续增厚今明两年收入利润；3）新型产品例如一次性反应罐及膜材调试中，有望于近年商业化后补全公司产品线。
动力电池/电子化学品势头迅猛
动力电池板块1H22 收入3.7 亿（vs 1H21 约3200 万），我们看好年内该板块年内收入翻番以上，主因：1）新能源产业政策积极，在手及新增订单数额可观（1H22 在手订单12.6 亿元，新订单4.7 亿元）；3）公司客户基础扎实，下游CAPEX+OPEX 项目交织，维持长期稳定订单量。电子化学品有望受益半导体/光伏政策支持+高纯试剂设备布局持续提速，年内增速预计超50%。此外，部分传统行业焕发新机：1）油气炼化因国际形势变化面临全球产能扩张机会；2）日化全球疫情缓解后回归。
海内外产能有序投放，支撑下游充沛订单需求
我们看好公司以下海内外产能扩张，推动公司未来3 年高增长：1）南通工厂的建筑面积增加或推动公司整体产能提升25%；2）常熟新厂或于2023年台阶式释放产能，未来聚焦生物制药及电子化学品高端制备；3）马来西亚工厂有望年内产能落地。
风险提示：流动性风险；下游客户产能扩张延迟。