2022 年业绩略高于我们预期
　　公司公布 2022 年业绩：收入 64.86 亿元，同比+51.3%；归母净利润 6.69亿元，同比+75.2%，略超过我们预期，我们认为主要系控费水平提高。
　　发展趋势
　　2022 年业绩靓丽，海外收入重回高速增长通道。分行业来看，各板块收入占比分别为：制药和生物制药 33.2%，化工 24.1%，动力电池原材料 15.3%，电子化学品 13.6%，日化 6.2%，油气炼化 2.5%，其他 5.1%。其中动力电池原材料（+281%）、日化（+156%）、电子化学品（+99%）、制药（+65%）等板块均表现亮眼（括号内为收入同比增速）。分区域来看，2022 年海外收入 28.37 亿元，同比+285%，占比达到 43.74%，较 2021 年提升 26.53ppt，基本恢复到 2020 年水平。2021 年海外收入占比较低主要受疫情等因素影响，随着疫情消退，海外收入及订单已经重回高速增长通道。
　　新签订单彰显强劲韧性。2022 年全年公司新签订单 93.56 亿元，同比+40.60%；截至年底在手订单 86.22 亿元，同比+50.73%。分行业来看，各板块新签订单占比分别为：制药和生物制药 29.4%，电子化学品 21.2%，化工 19.5%，动力电池原材料 12.7%，油气炼化 9.4%，日化 6.3%，其他 1.5%。
　　其中日化（+294%）、电子化学品（+161%）、油气炼化（+164%）增长亮眼，化工（+28%）、制药和生物制药（+15%）仍展现出高韧性。从绝对额来看，2H22 接单绝对额略低于 1H22，主要受目前产能约束。
　　经营效益提升，盈利能力不断改善。2022 年毛利率 27.6%，同比持平，分行业来看，日化（+15ppt）、油气炼化（+1.5ppt）、制药和生物制药（+0.5ppt）均有所提升；净利率 10.3%，同比+1.4ppt，我们认为主要得益于销售收入的快速增长和降本增效措施的采用摊薄了管理等费用。2022 年销售费用率2.8%，同比+0.3ppt；管理费用率 7.9%，同比-1.0ppt；财务费用率 0.2%，同比-0.3ppt；研发费用率 4.9%，同比-0.4ppt；合计期间费用率 15.8%，同比-1.4ppt。
　　盈利预测与估值
　　我们基本维持 2023/24 年净利润 8.42/10.52 亿元，当前股价对应 2023/24年 P/E 为 11/9x。维持跑赢行业评级和目标价 13.86 港元，对应 2023/24 年P/E 17/13x，较当前股价有 41.4%的上行空间。
　　风险
　　下游行业周期性波动风险、流动性风险、汇率波动风险。