2022 年业绩亮眼，看好多板块丰富订单驱动2023 年增长
森松公告2022 年业绩，实现收入64.9 亿元（yoy+51%，2H22 收入+45%yoy）；净利润 6.7 亿元（yoy+75%，2H22 净利润+53%yoy），符合此前盈利预告中70%+净利润yoy 指引。公司实现高速增长，主因：1）制药/动力电池/电子化学品等行业受益产能释放与丰富海内外订单储备，驱动收入快速增长；2）订单结构优化+产能利用率提升驱动净利率提升（2022 年10.3%，同比+1.4pct）。展望23 年，我们看好公司凭借丰富在手/新签订单（截至2022年末分别86.2/93.6 亿元），与持续优化的净利率，全年净利润yoy 有望冲击35%。我们预计公司2023-2025 年归母EPS 为0.78/1.03/1.27 元，给予森松23 年16 倍PE（考虑A/H 股流动性差异，较其A 股同业Wind 一致预测平均17 倍给予折价），得目标价14.18 港币，维持“买入”。
　　生物制药：国内需求稳健，海外需求旺盛
　　公司生物制药板块2022 年实现收入21.5 亿元（+65%yoy，毛利率31.4%），我们看好其23 年板块收入增长冲击25%同比增长，考虑：1）新型疫苗及抗体等行业风口的订单领衔，在手/新签订单储备丰富（截至2022 年末，约为23.5/27.5 亿元）；2）国内生物制品、血制品、疫苗等需求稳健；3）下游创新药出海释放产能需求，叠加公司募资推进海外产能建设，看好近两年海外市场（如欧美、东南亚）的需求及新增订单快速增长；4）新型产品例如一次性反应罐及膜材调试中，有望于近年商业化后补全公司产品线。
　　动力电池/电子化学品：订单可观，看好持续高景气
动力电池原材料板块2022 年实现收入9.95 亿元（+ 281% yoy，毛利率30%）。展望2023 年，我们看好该板块冲击40%+收入yoy，主因：1）公司产品满足动力电池产业链需求，在手及新增订单数额可观（截至2022 年末，在手/新签订单13.6/ 11.8 亿元）；2）公司客户基础扎实，下游CAPEX+OPEX 项目交织，维持长期稳定订单量。电子化学品板块2022 年实现收入8.8 亿元（+99%yoy，毛利率21.8%）。我们看好该板块2023 年收入维持高增长，主因半导体/光伏政策支持+高纯试剂设备布局持续提速。
　　此外，我们看好公司传统板块（如化工、日化）等板块收入增速维持稳健。
　　海内外产能有序投放中，助力长期增长
　　我们看好2023-2024 年公司海内外新产能持续扩张，驱动公司未来增长： 1）南通工厂扩建项目已于7M22 投产；2）公司指引常熟新厂一期4Q23 投产，未来或阶梯式释放产能（约1.8 亿美元投入，20 亿产值设计，聚焦洁净板块订单）；3）马来西亚工厂已成功实现首次订单收入，其他规划产能有望逐步在2023-2024 年释放。
　　风险提示：流动性风险；下游客户产能扩张延迟。