事件：公司发布2023财年中期业绩，截至2022年9月30日止六个月（FY1H23），公司实现收入4.74亿元人民币，同比下降5.5%，主要由于新冠疫情反复致部分项目招标、现场实施及客户验收推迟；毛利率同比下降2.6pct至26.1%；归母净亏损3.54亿元人民币，剔除以股份为基础的薪酬开支、外汇损益后，经调整净亏损由去年同期的3.23亿元人民币收窄至2.25亿元人民币，主要由于战略聚焦带动运营效率提升，OPEX开支减少。
大数据平台解决方案FY1H23收入同比下降，FY24有望重回稳健增长：
FY1H23大数据平台和解决方案业务收入1.24亿元人民币，同比下降21.5%，主要由于新冠疫情反复致部分项目招标、现场实施及客户验收推迟。毛利率41.3%，同比微降0.5pct。期内，1）公司升级推出全病种数据库平台，可实现全院自助式创建专病库；2）公司承接的海南博鳌乐成真实世界数据（RWD）临床研究平台（一期）已完成终验，开始正式运行。鉴于当前全国疫情仍处于多地散发状态、管控举措尚未见显著放宽，我们预计23财年大数据平台解决方案业务收入同比下降。中长期来看，伴随：1）医疗大数据基建网络稳步扩张、专病库疾病覆盖领域增加；2）推迟项目开始正式交付，并贡献收入，我们预计24财年大数据平台和解决方案业务收入重回同比稳健增长。
生命科学解决方案FY1H23 收入同比增速下降，中长期市占率有望提升：
FY1H23 生命科学解决方案收入1.47 亿元人民币，同比上升0.6%，增速下降，主要新冠疫情反复致部分项目招标、合同签署、现场实施推迟。毛利率14.5%，同比下降5.5pct。期内，公司专注于渠道创新、提升客户体验及运营效率。中长期来看，得益于：1）通过院端搭建的YiduCore 大数据基建高效产出高质量临床证据，以及持续积累的疾病知识图谱；2）与知名合作医院专家构建的研究网络，结合真实世界研究，公司临床试验解决方案能够大幅改善创新药在临床实验阶段耗时久、费用巨大且成功率偏低的行业痛点，市占率有望提升。
健康管理平台和解决方案FY1H23 收入同比上升，中长期成长空间广阔：
FY1H23 健康管理平台和解决方案业务收入1.90 亿元人民币，同比上升7.0%，主要由于平台型解决方案收入增加。期内，公司“惠民保”业务的城市渗透率进一步提升。毛利率25.1%，同比接近持平。通过YiduCore 积累的疾病模型，公司基于AI+医学构建一套完整的慢病量效关系数字疗法，从而提供个性化、一体化健康管理方案。中长期来看，待数字疗法获得国家药监局审批后，公司能够切入万亿级慢性病管理市场，成长空间广阔。
盈利预测、估值与评级：鉴于疫情反复致部分项目推迟，我们分别下调23/24/25财年营收预测19.0%/20.0%/22.4%至11.49/14.77/20.32亿元人民币。考虑到：
1）公司战略聚焦带动运营效率提升；2）中长期大数据平台解决方案产品标准化程度提升、生命科学解决方案人效提升有望驱动毛利率上升，预计23-25财年归母净亏损分别为5.76/2.97/1.07亿元人民币（较上一期23-25财年归母净利润预测-3.61/-0.89/+3.06亿元人民币，预期亏损扩大，主要考虑到收入端规模下降），对应亏损逐年收窄。我们看好生命科学解决方案能够大幅改善创新药行业痛点；此外，考虑到健康管理平台和解决方案成长空间广阔，维持“买入”评级。
风险提示：医疗数字化推进不及预期、医疗数字化行业竞争加剧、生命科学解决方案及健康管理平台和解决方案分部商业化推进不及预期。