核心观点：（若无特别说明，以下货币均为人民币）
　　公司发布2023 年年报业绩公告：营收3.54 亿元（同比+254%，以下均为同比口径），主要为向AZ 授权CMG901 的首付款收入；年内亏损3.58 亿元。销售成本0.37 亿元（+1327%），主要为对外授权产生的研发开支；研发费用5.96 亿元（+18%），主要由于员工成本增加及购买新机器设备计提的折旧增加。在手现金及等价物、定期存款及以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产为27.19 亿元，资金较充裕。
　　CM310 国内即将上市，多条自免管线进展顺利。CM310 治疗成人中重度特应性皮炎的上市申请已获CDE 受理，并纳入优先审评审批；治疗青少年中重度特应性皮炎的III 期正在入组；治疗慢性鼻窦炎伴鼻息肉的国内III 期已达到主要终点，有望年内报产；治疗季节性过敏性鼻炎处于III 期；石药负责的中重度哮喘关键II/III 期也在进行中。CM326治疗成人中重度特应性皮炎II 期、慢性鼻窦炎伴鼻息肉Ib/IIa 期均已完成入组。CM338 治疗IgA 肾病的II 期正在入组。
　　肿瘤：CMG901 海外已启动III 期，早期管线有FIC 潜力。CMG901 治疗复发难治胃癌/胃食管结合部腺癌获FDA 快速通道及孤儿药资格，并获CDE 突破性疗法认定用于治疗≥一线治疗失败的Claudin18.2 阳性胃癌，根据Clinicaltrial，阿斯利康已启动III 期临床。CM313 治疗多发性骨髓瘤、系统性红斑狼疮均处于I 期。自有nTCE 平台孵化的CD20XCD3、BCMAXCD3、GPC3XCD3 双抗国内进度领先。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年营收为1.50、4.90、7.83亿元，公司在自免、肿瘤领域均布局差异化的创新管线，临床运营效率较高，我们持续看好核心产品的市场空间。采用DCF 估值法，得到合理价值为57.73 港元/股（HKD/CNY=0.9），维持“买入”评级。
　　风险提示。研发失败风险，产品销售不及预期，市场竞争超预期等。